除息熄火 貨櫃三雄運價下滑

大型研究機構對貨櫃三雄每股純益預估

貨櫃指標股近期除權息，隨長榮（2603）陷入貼息，原本激情四射的陽明（2609）填息行情也嘎然而止，凱基投顧指出，貨櫃超級循環已經結束，運價下半年起加速下滑，重新開啓長榮與陽明基本面研究，投資評等都只有「中立」，推測合理股價88與73元。

凱基投顧同時初評萬海，投資評等也是「中立」，股價預期爲96元，在三雄中下檔空間最大；對陽明股價預期是內外資法人研究機構中最低價；至於對長榮股價預期低至88元，僅比花旗環球日前降評時賦予的70元略高，仍大幅低於其他研究機構給出的三位數目標價。

凱基投顧預估，全球貨櫃需求成長將自2021年的7％，減速至2022、2023年的4％與3％，轉折點則落在第三季。

大型研究機構所做財務模型顯示，長榮、陽明、萬海2022年每股純益觸頂，各達66.16、59.41與51.12元，然考量產業下滑趨勢確立，2023年全數呈斷崖式下墜，大減六、七成至22.96、22.22與15.21元，2024年的情況更不容樂觀，每股純益續減至5、1.8、6.85元，前二者甚至連今年的十分之一都不到。

從整體供需關係來看，凱基投顧估計，2021年船隻乘載運能成長5％，塞港造成效率損失26％，拖累實質供給僅成長4％，考量疫苗廣泛施打，第一季起，原本限制港口裝卸的連鎖效應已顯著緩解，像是卡車與多式聯運營運恢復、貨櫃箱流動價加速、碼頭工人檢疫量減少並解除怠工、船舶行駛速度提升等，在在指向供給瓶頸打開，運輸效率損失不再。

值得注意的是，一旦第三季需求出現下修，運輸效率將可望進一步提升，凱基投顧預期，隨塞港造成的26％效率損失逐步恢復，2022、2023年實質供給成長將大幅加速至25％、13％。

步入第三季，凱基提出三大理由，強調市場對長榮、陽明、萬海的獲利預估都有下修空間：一、若需求下修，運輸效率可進一步提升，促使現貨價加速下滑；二、萬一現貨價跌破合約價，將拖累合約價下調；三、業者已累積現金，可應付2023年在現貨市場中迎戰降價競爭，甚至現金成本可能都不是底線。