股票交易員最“熟悉”的通達信 天花板近在眼前
（原標題：財說 股票交易員最“熟悉”的通達信，天花板近在眼前）
記者 | 陶知閒
如果問一個股票交易員最離不開什麼，那可能就是每天要敲上數百次代碼的交易軟件通達信。作爲A股投資者交易的“必修”軟件，通達信見證了A股市場的起起落落。
通達信的背後是上市公司財富趨勢（688318.SH）。這個簡稱極具資本色彩的上市公司，近年來的發展也和股市一樣跌宕起伏。三度IPO衝擊，兩次折戟，去年底的IPO過程中更是四度被交易所問詢。在火熱的行情背景下，理應備受追捧的股價，目前卻處於上市以來的底部區域。業內在擔心財富趨勢什麼？市場又爲什麼冷落自身最爲熟知的產品？
財富趨勢的主營業務有兩部分，國內證券行情交易系統軟件類的B端業務，以及爲投資者提供證券信息服務的C端業務。B端業務的主要客戶爲證券公司等金融機構，產品主要爲行情交易終端、終端用戶信息系統以及客戶服務系統等。公司最具有知名度的產品便是通達信，目前通達信已與國內絕大多數證券公司建立了業務合作關係。
對於財富趨勢而言，B端業務上方，有一個無法突破的天花板。
在證券信息系統這個B端市場內部，目前競爭廠商較少，主要市場份額被同花順（300033.SZ）、大智慧（601519.SH）和財富趨勢所佔據。受投資者使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護複雜度等因素影響，證券行情交易軟件產品黏性較大。
從營收來看，財富趨勢在B端市場處於行業領先地位。由於大智慧未公佈今年上半年各業務營收，按照2019年營收數據，財富趨勢、同花順及大智慧營收分別爲1.9億元、1.6億元和0.97億元，財富趨勢在三家公司總營收中，佔比42.51%，位列第一。
但需要留意的是，B端業務的市場空間有限，且業務已經飽和。市場規模方面，三家頭部企業2019年營收合計不足5億元。而且財富趨勢產品已覆蓋國內絕大多數擁有經紀業務資質的證券公司，在客戶覆蓋範圍已經達到較高比例的情況下，公司可供新增的證券公司客戶數量較少。行業的飽和現有客戶結構的單一已經困住財富趨勢未來的發展。
更令人擔憂的是，財富趨勢十分依賴B端業務。長期以來，公司的B端業務佔總營收比例維持在85%左右，而C端業務的比重僅爲15%左右。
單一的主營業務使得公司經營業績受證券市場變化影響而波動較大。從經營來看，公司的經營業績與證券公司的經營情況及國內資本市場整體環境緊密相關。證券市場一旦陷入低迷，則造成活躍投資者數量減少，從而將導致證券公司對擴充證券交易系統需求的降低。同時，證券市場交易金額的大幅下降也會造成證券公司經營業績的下滑，降低或限制其相關投入，進而使得公司經營業績下滑。
掉隊的C端業務
財富趨勢的C端業務產品主要爲投資者提供增強性行情服務，包括各交易所Level-2行情以及基於金融工程的分析平臺和分析工具。此外，公司還提供基於雲計算和AI平臺的短線寶等數據服務。
作爲除了B端業務外財富趨勢僅有的業務板塊，其C端業務無論是從規模還是業務收入佔比，都顯著低於同行。
目前行業內提供證券信息服務的供應商包括同花順、大智慧、指南針（300803.SZ）、東方財富（300059.SZ）及財富趨勢。按2019年數據來看，上述各家上市公司的營收分別爲8.85億元、3.03億元、5.76億元、1.58億元和0.35億元，其中財富趨勢佔5家公司C端業務總營收的比例僅爲1.79%。與此同時，其C端業務毛利率僅爲29.61%，而其他同行普遍在80%以上。業務體量少且毛利率低，財富趨勢行業地位可見一斑。
在近幾年財富趨勢還在爲C端業務發展而掙扎的同時，行業內頭部兩家公司卻已經實現了多元化業務。
東方財富分別在2015年和2018年拿下證券牌照和公募牌照先後進入基金、證券、期貨、第三方支付、徵信等業務，奠定了行業地位。今年上半年，東方財富僅金融電子商務服務業務（基金銷售）便收入11.43億元，其體量已超過財富趨勢的十倍。
同花順則一直專注於互聯網金融信息服務主業。同花順依靠AI平臺研發，向下遊客戶提供AI相關產品及服務。同時通過雲計算、金融大數據等技術，從數據端增強自身核心競爭力。今年上半年，同花順僅廣告業務便收入1.5億元，已超過財富趨勢前三季度的所有收入。
作爲對比，近些年來，財富趨勢的主要業務並沒有實質性變化，客戶依舊是以券商爲主。
三次衝關，數據異常
無論是B端市場的發展受阻還是C端市場的業務掉隊，對財富趨勢來說都是表象。公司連續“倒”在上市路上恐怕纔是近年來業務問題的根源。
財富趨勢的上市之路可謂命運多舛。2012年5月，財富趨勢首次向證監會遞交IPO申報材料擬登陸創業板。因“尚有相關事項需要進一步落實”，財富趨勢折戟第一次上市之路。公司的第一次IPO被否，主要因爲其財務數據真實性存疑。當時財富趨勢被舉報出現兩個版本的招股書，其業績數據真實性曾受到業內廣泛質疑，更被指過度粉飾財務報表。
2014年，財富趨勢再度申請IPO，這次把上市目標調向了中小板。然而在排隊兩年多後的2016年，公司再度因“尚有相關事項需要進一步落實”而被否。該次被否由於公司交易系統被破解，市面上存在外掛程序、上市融資缺乏合理性等問題。
財富趨勢IPO連續被否的背後，或多或少都和其數據異常有關。
一般來說，財富趨勢業務經營情況與證券市場景氣程度密切相關。以近幾年證券市場最爲低迷的2018年爲例，當年上證所股票月均成交額由2017年的4.26萬億下降至3.36萬億，降幅爲21.13%。彼時，各證券信息系統公司業績紛紛出現下滑。其中，同花順、大智慧、指南針的營收分別同比下滑1.62%、6.99%、13.66%；各自淨利分別同比下滑12.64%、71.71%、17.41%。而行業頭部的東方財富憑藉券商及基金銷售業務才實行正增長，其證券信息系統業務同樣下滑5.6%。
但蹊蹺的是，財富趨勢2018年營收卻呈現出15.36%的兩位數逆市正增長，淨利潤更是增長高達20.68%，爲行業內唯一的雙增長公司。
財富趨勢B端業務的毛利率也較爲異常。2019年其B端業務毛利率高達96.77%，其中維護服務的毛利率爲96.77%，而軟件銷售的毛利率竟然爲100%。作爲對比，同花順和大智慧相關業務毛利率分別爲85.56%和36.71%。
與財務數據異常相比，財富趨勢的估值已經“飛天”，特別是市銷率。目前公司滾動市銷率高達60倍，遠超其他4家同行的平均估值42倍。從市盈率來看，兩家頭部公司東方財富及同花順分別爲59倍和64倍，財富趨勢的71倍也相對較高。
圖片來源：WIND，界面新聞研究部