理財週刊／股神巴菲特雪球股投資法

文．洪寶山

股神巴菲特有很多投資名言跟心法，其中之一是：「人生就像雪球，最重要的是找到溼漉漉的雪，以及夠長的山坡。」什麼叫「雪球股」投資呢？雪球股的選股原則就是：一、找到「溼漉漉的雪」，也就是公司負責人的誠信良好，然後等待，等到能以很便宜的成本買進，重點是現金殖利率6.25％以上，穩定配股配息；二、「夠長的山坡」，也就是利用複利公式，將雪球股越滾越大，如果過去五年的股東權益報酬率還能超過15％，那就太完美了。

價值型投資 複利報酬率驚人

節目邀請到雪球股達人溫國信，他投資股票已有超過三十年的經驗了。溫國信說，其實他一開始投資股票是看公司名稱在買的，就是「力霸」，因爲聽起來很有力量、很有霸氣，項羽的《垓下歌》寫道：「力拔山兮氣蓋世」，而且當時力霸股價也不高，才七．九元，結果因爲不是按照「價值型投資法」，最後失敗了，小虧退場，後來就專心鑽研價值型投資法。溫國信表示，價值型投資法是一個很穩當的方法，值得大家一起來學習。舉例來說，日前媒體報導，臺灣的利率八年來首度轉正，實質利率達到1％，實質利率是名目利率(銀行利率)減掉通膨，這幾年的實質利率很差，都不到1％，甚至還是負的，也就是說，錢放在銀行，其實它的購買力是越來越小。而且消費者物價指數沒有把土地上漲納進去，因此這幾年房價上漲，錢的購買力其實下降得更多。對於股票投資人來說，如果每年的投資報酬率有5％、10％，甚至是15％的話，你的財產就有增值。溫國信說，從公式上來看，觀察過去十年的實質利率，十年前一元的購買力，到現在還是一元，但如果可以找到每年投資報酬率15％的投資標的，十年下來的購買力將是四倍，相差很大。

這其中的核心價值，就在於複利，所謂「複利」，也就是本金加報酬的Ｎ次方。Ｎ次方就是巴菲特說的「夠長的山坡」，山坡越長，表示時間越長，能夠滾出的利息就越多。

以巴菲特爲例，他每年的平均報酬率都有百分之二十幾，而巴菲特的公司波克夏股價，在2011年三月三十一日是十二萬四千美元，相當於新臺幣三百六十五萬，到今年六月已經來到二十一萬二千多美元，相當於新臺幣六百多萬，才短短的三、四年，股價就幾乎成長將近一倍！

找出每年固定配股利的價值型好股何謂「價值型投資法」？溫國信表示，「價格」跟「價值」是相對的，巴菲特曾說過，用五毛錢的價格去買到價值一元的東西，就是買得便宜，在一般市場或許不常見到，但是在金融市場，就很可能發生，而且機會非常多。例如以一百三十萬元買一張宏達電(2498)的股票，它的價格很高，但是價值不高，因爲它後來獲利不好，今年就沒有配什麼股利了。

不過也有很多股票，即使在金融海嘯時，仍然每年固定配股利，股價卻不高。像是早期的裕融(9941)，之前每年都配一塊七的股利，股價卻只有二十元上下，換算每年的投報率超過8％。買得便宜，價值就高，這種股票也會吸引資金進駐。

因此，如果用價值投資法來分析，就有機會很早就買進好的股票，或許有一段時間會很寂寞，股價沒有立即反應上漲，要花時間等待，不過每年除息的時候，都可以享有8％到10％的投資報酬率，等到後來市場發現它了，股價開始上漲，像是裕融從二十多元漲到現在八十元上下，就花了五年多的時間，所以投資人要很有耐性。

現金殖利率 取五年平均數而計算價值的方式，溫國信說，就是用財務報表中的資產減掉負債，也就是淨值，再除以股票發行數量，這是方法之一。另外巴菲特也有一種方式，亦即評鑑財務報表中每項資產像是土地、設備的現值，去反映真實的淨值。

市場上有所謂的「股價淨值法」，如果淨值十元的公司，股價沒有超過二十元，那就是兩倍的股價淨值比，這還可以；但如果股價還不到十元，表示偏低，就可以考慮購買。溫國信表示，巴菲特就是將這些在財務報表上無法呈現的東西，再加回去。還有一種簡單的方法，就是「五年平均現金殖利率法」，溫國信表示。很多股東希望得到的，就是公司每年發放股息股利，假設公司每年都配發一元現金股利，它的股價二十元，現金殖利率就是5％，算是合理，重點是要以五年爲基準，而不是單以一年來看。像是臺積電(2330)之前每年大概都發放三元現金股利，以股價約140元左右來計算，你會發現，臺積電算是很好的公司，但是對股東投資人來說，就好像不是那麼好了，因爲它的現金殖利率不到5％，因此在個人資金有限的情況下，應該可以再去找找是不是有現金殖利率更高的公司。

低於合理股價 大膽進場還有一個觀念，就是便宜買進的價格，之前我們給5％現金殖利率的股票二十倍的本益比，但是如果股價能夠比合理價格低個20％，現金殖利率就可以提高到6.25％。溫國信指出，像是大豐電視(6184)，它之前每年都可以配發3元股利，按照公式計算，股價60元是合理價格，如果打個八折，也就是48元，就是很好的買進價格。因此這種價值投資法，是判斷公司是不是值得投資非常簡單的方法，而且跟投資人也有很大的切身關係。臺股進入除權息旺季，溫國信表示，現在剛好是用電旺季，而發電在臺灣是屬於特許行業，在上市櫃公司中，跟電有關的公司不多，主要是汽電共生，因爲大家都需要用電，因此這些公司的營收都很穩健，股利也很穩定，甚至有逐年增加的跡象，還算是不錯的標的。另外，金融股的股利也很穩定，加上政府有意協助金融股打「亞洲盃」，因此也是不錯的標的。

而要如何達到每年15％的投資報酬率目標？溫國信說，對於股價低於合理股價的公司，如果你買進的話，只要它從便宜價回到合理股價，假設每年配一元股利，股價才十六元，假設回升到二十元，光是股價回升的報酬率就有25％了。

至於小額投資要如何累積大財富？執行步驟又是如何？溫國信表示，從一萬要累積到一千萬，因爲是一千倍，所以需要比較長的時間，難度也比較高，因爲必須找到每年投報率都有20％到30％的標的，也要花上三十年的時間；不過，如果將本金提高，假設是三十萬，就比較容易達成了。

上市櫃先挑出一百家 再精選在臺灣的上市櫃公司中，溫國信強調，不要全部都想投資，只要從中挑選出一百家你認爲有價值的公司，例如龍頭股、臺灣50成分股內的公司，或是具備區域獨佔性，或毛利率很高等等，至於波動比較大的公司則要先汰除。

累積了數十年的投資經驗，溫國信也累積了十個口訣，「一成」：只有一成的人賺到錢；「二率」：研判買進賣出的兩個率，現金殖利率與平均現金殖利率；「三角」：資金控管要保持三角形；「四方」：利潤與數量構成完美四方形，長爲股價價差，寬爲股票數量，面積就是投資績效；「五年」：殖利率採三年到五年平均數；「六趴」：現金殖利率6.25％以上最佳；「七種」：持股保持多種類別，以趨避景氣循環的風險；「八方」：以蜘蛛結網爲師，耐心等候時機；「九久」：投資時間要久久；「十分」：心態要十分保守。

溫國信現職：專職投資人學歷：國立成功大學統計系 著作：《找到雪球股，讓你一萬變千萬》、《輕鬆滾出雪球股》、《存好股，我穩穩賺！》、《買房賺千萬，比買股更簡單》

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