陸港觀盤－恐慌性賣壓後的中港市場信心極待修復

回顧此前大環境，大陸經濟發展勢頭雖然疲弱，但2021年底政策開始明顯轉向寬鬆，特別針對過嚴的網路監管、能耗雙控、疫情清零和房地產政策，都有一定程度放鬆。即使今年第一季經濟數據仍有壓力，原本可以預見流動性和政策會往正面的方向前進。

未料在市場信心尚屬脆弱的2月下旬，幾個變數同時發酵，導致3月風暴。首先，發改委等部門公佈「促進服務業領域困難行業恢復發展若干政策」，其中提出將引導網路平臺業者調降餐飲業商戶的服務費標準。其政策本質，僅是當局在疫情多地爆發和消費疲弱的大環境下，用以支撐小微商戶生存的舉措之一，不料卻造成外賣龍頭美團股價重挫，可見投資者對網路監管高峰是否已過仍有疑慮。

其次，香港疫情再次失控，上海和深圳也重新面臨封城危機，對經濟前景更是雪上加霜，同時顯示大陸政府先前表明的調整清零政策意願，有可能瞬間反轉。

第三個重要變數是俄烏戰爭情勢，促使全球投資人避險情緒大幅升溫，股市波動態勢加劇。值得注意的是，俄羅斯股市固然暫停交易，全球其他市場的跌幅卻以大陸最爲慘烈，反映股市極其悲觀的情境假設。

俄羅斯因發動侵略戰爭而被西方國家聯手製裁，其經濟受到重創是可預見的；至於近年來和俄羅斯維持友好關係的大陸，因未明確表態，市場擔心歐美可能將其納入制裁對象，國家風險溢價乃快速攀升，造成相關資產被拋售及價位崩跌。

中美關係的微妙衝突和演變，中概股首當其衝，即使外國問責法並沒有新的變化，只是持續推進，進入執行層面。首批被列入二～三年觀察名單的五家公司也並非是風險最大，只是因爲率先公佈財報。理性分析，已經回到港股二次上市的公司風險有限，更不用提只有在香港上市的網路公司，但股價表現卻全盤盡墨，無好壞之分，顯見市場極度恐慌，資金全面撤出。

壓垮市場的最後一根稻草是大陸統計局發佈的1～2月經濟數據，所謂「呈現出真正的暖意」的說法一出，連相對抗跌的A股市場都聞聲失速下墜。房地產和消費數據大幅優於預期，令人完全無法理解，市場質疑聲浪不斷涌現，擔憂是否僅需要美化數據就不需要實際支持舉措，投資人對後續政策朝向寬鬆的信任感已蕩然無存。

慶幸的是，在市場信心崩潰之際，國務院副總理劉鶴火速針對市場疑慮一一提出解釋。緊接着國務院金融委會議之後，一行兩會、財政部、外匯局更罕見地同時表態將穩定經濟、資本市場和支持企業。美國上市公司會計監管委員會（PCAOB）也釋出與大陸協商解決審計爭議的訊息。這一連串正面積極的信心喊話，才讓市場止穩信號乍現。

筆者認爲，造成中港市場不理性崩跌的各項因素，雖已見改善契機，但脆弱的市場信心勢必要有持續性、可預測的政策才能逐漸修復。未來可待觀察的重點包括：一，地緣政治緊張局勢的緩解，將有助於大陸的國家風險溢價回落；二，疫情清零策略的再度調整，將對消費的復甦起到關鍵作用。

三，對房地產市場的支持政策，必須持續甚至加強；四，和美國監管機構針對中概股的協商進一步推進；五，俄烏戰爭導致油價和大宗商品價格暴漲，對企業獲利將造成壓力和波動，這是全球需要面對的共同問題。