臺灣銀行家／2015金融市場回顧與2016展望
文／張大爲聯合國世界氣象組織警示，今年底有15年來威力最強的「聖嬰現象」。而2015年以來的全球金融趨勢也同樣有威力強大的「金融聖嬰現象」，引爆者則是去年以來經濟獨強的美國和進入「經濟新常態」的中國大陸，另外自然也包括了擴大貨幣寬鬆形成歐元弱勢的歐元區。
回顧即將結束的2015年全球金融形勢，可用「盤根錯節，詭譎多變」來形容。由表1即可看出2015年全球金融市場所受到的動盪，1月15日由瑞士央行宣佈瑞士法郎與歐元脫鉤開啓，放手讓瑞士法郎升值，掀起2015年一波接一波的金融戰火。
也由於美元升息的一再遲滯，讓全球在期待美元升息的氣氛下，不時引發新興國家的貨幣競貶。加上疲弱不振的中國大陸情勢，使得原油價格和黃金價格奄奄一息，衆多貴金屬、大宗商品價格也大幅滑落，新興國家包括臺灣在內的出口持續衰退，其中臺灣出口連9個月衰退，更是最大受害者。爲挽救出口，央行於9月24日宣佈降息1碼，用以提升出口競爭力。
2015年全球經濟呈現極溫和的成長，其實也可稱之爲弱勢成長，其中金融的變數是很大的關鍵，展望2016年這些變數似乎並未能消除。這正是我們所擔心的。
國際貨幣基金（IMF）於10月初再度下修今年全球經濟成長（詳見第16頁表2），由3.3％下修至3.1％，2016年全球經濟成長亦由3.8％下修至3.6％，儘管2016年的全球展望看似比2015年要好，但是其中亦有不少隱憂，讓人不敢對2016年的經濟成長太過樂觀。例如，雖然IMF預測臺灣今年有2.2％的經濟成長，2016年可望成長至2.6％，但臺灣第3季的經濟負成長1.01％，第4季的出口也難擡頭，便爲明年成長埋下了隱憂。簡而言之，金融市場將繼續在暴衝的美元與平緩的中國大陸間的矛盾中動盪。明年全球金融的趨勢，簡析如下：
美元的趨勢，十分弔詭。儘管聯準會（Fed）已經準備升息的起手式，但是12月是否升息仍有着變數。因爲雖然美國就業情況良好，失業率也僅5％，但是通膨率卻仍然遠低於2％，先進國家如歐元區、英國、日本的通膨率仍趨近於零，亞洲除了香港通膨率達2％以外，臺灣、韓國都低於1％，新加坡由4月到9月的通膨率更都是負成長，中國大陸的通膨率也由9月的1.6％，下降至1.3％。
外部的經濟因素，將影響美國聯準會的決策。當然比較可能的看法，聯準會仍會在12月執行首次的溫和升息，並可能只是一次升息，而不會是循環升息的開始，抱持這種看法的經濟學家似乎愈來愈多。我們以爲無論美元是否升息，都不致改變美元在2016年維持強勢的姿態。原因在於，當全球經濟走勢最強的美國也開始走下坡時，全球並不會有更好的避險商品，也可以這麼說：全球經濟愈弱，美元就愈顯強勢。強勢美元可以帶動美國人的消費能力，儘管可能因此削弱美國的出口。
甚至如果美國經濟持續向好，那麼明年美元進一步升息可能性大增，美元指數再飆升至120也不令人意外。
趨勢2：全球貨幣寬鬆態勢不改
換言之，包括歐元、日圓都將因此維持弱勢，以提升其出口競爭力。歐元兌美元貶值到1:1的可能性大增。IMF對2016年歐元區的經濟成長預測僅爲1.6％，只比2015年成長0.1％，顯見預測的保守。在歐洲央行極度擴張的貨幣政策下，歐元區第3季經濟成長季增0.3％，年增1.6％都遜於預期值，顯示貨幣寬鬆成效不如預期，也是歐元持弱的因素。
強勢美元當然也會影響人民幣的走勢，人民幣兌美元基本上仍處弱勢。就算IMF在11月底將人民幣納入SDR（特別提款權），但也要等到明年的11月才生效，或許市場會有預期的心理，減輕人民幣貶值的壓力，但尚無法形成人民幣兌美元升值的助力。反過來看，美元指數若上升到120，人民幣是否就會大貶？也不盡然。因爲人民銀行不會因美元強勢而放任人民幣貶值。換言之，人民幣會是和緩的弱勢，但不會是緊靠貶值的單邊走向。但對新臺幣來說，強勢美元會造成貶值的壓力，尤其是還要看對手國的貶值情況，美元持強而油價回升和緩情況下，新臺幣貶向34元的可能性因而大增。
趨勢3：大宗商品價格龜速回升
2016年全球經濟成長可望強於今年，市場上對大宗商品價格回升，就不免存有一定的期待，但是這種期待可能令人失望（詳見表3）。原油產能並沒有減少，而美國的庫存原油仍在高點，加上伊朗也還沒有解禁石油輸出，一旦解禁也會對原油價格回升造成阻力，全球工業需求回升緩慢，供需不會馬上改善。以黃金的價格走勢來看，將是最受強勢美元打擊的商品。
期望美元走弱而黃金大漲的想法基本不實際。除美元升息的因素外，全球低通膨更是黃金殺手。黃金（每盎司）價格可能續向1,000美元接近，如果短暫跌破1,000美元，也不會令人意外。
若美元升息遲緩，黃金價格回升也不會出現持續飆升。白銀也會是類似的走勢，新低點也可能再出現。銅價的走勢不樂觀，主要來自對中國大陸經濟前景的擔憂，同時銅的生產過剩也會影響銅價的回升力道。
全球股市在2016年可能是個小多頭的格局，但鮮有能創新高的國家。過強的美元制約了美國股市的上漲，甚至會出現回跌，明年美股再創新高的機率將是很低的（詳見表4）。但因美國的景氣相對還是好的，企業的獲利沒有明顯降低，跌到一個低點投資人就會願意買進美股，也因此美股的回檔支撐或許還會因而提高，以道瓊指數而言，也許17,000點以下的低點都不多見，形成一個小多頭格局。對新興國家股市來說，強勢美元也會造成資金迴流美國，股市漲勢自然也就有限。貨幣寬鬆雖有利中國大陸股市的多頭格局，但以今年陸股急漲又重挫的經驗，中國大陸當局只會維持股市一定的熱度，但不易見持續飆升走勢。
臺股雖摘掉了證所稅的緊箍咒，但是這種利多隻有短暫的效果，明年還是要回歸基本面。預期臺灣明年出口溫和回升，但MSCI不斷調降臺股權重，使臺股想重回萬點需要有更大的刺激，有賴於明年大選後新政府端出的新經濟政策。而兩岸關係的氣氛，將直接反映到股市。
張大爲現職：中華徵信所總經理、全國中小企業總會副理事長、中華信用評等﹙股﹚公司董事經歷：臺北市消費者電子商務協會理事長、中華民國中小企業磐石獎評審委員、政治大學IMBA兼任教授