先探投資週刊／越概股將浴火重生
【文／王順興】
越南概念股」去年底在ＴＰＰ的浪潮中掀起市場共識，然而今年四月美國總統歐巴馬訪問亞洲，並沒有帶來確切的進展，已澆了市場一盆冷水，甚至五月中旬的越南平陽暴動，更是打趴了一整鍋的越概股。如今過了一個月，是該靜下心來重新探討越南的時候了！
或者反過來看，越南在歷史機遇、關稅優勢與製造條件上，臺商若相對於歐、美、日、韓、等外資不斷把資金投入越南卡位，那麼臺灣因這次事件就暫停、縮小甚至撤離越南，會不會因短期事件就與長期的發展趨勢背道而馳呢？
對於越南反中暴動，這對在當地臺商而言，其生命財產受到威脅的心理壓力，絕非旁人所能充分理解的；但若就投資的角度而言，謝社長近期的文章曾援引一九八九當年中國六四天安門事件，喚醒我們對投資的歷史記憶，這一次越南的反中暴動，會不會是另一個轉折的契機呢！
會不會，需要時間來印證；但在事件失控當時，我們看到越南總理連續兩次透過全國簡訊要求民衆保護外資，接着越南的媒體與知青，也透過各式報導在談論外來投資對越南經濟發展的重要性，到最近都還看到越南政府派出代表團，與受災廠商、表達誠意與對未來投資保障的承諾，甚至還爲了日後保護外資舉辦鎮暴演習。越南政府對於外資這些態度的改變，不僅在二○○七年越南加入ＷＴＯ那波的投資浪潮期看不到，筆者在去年負責越南基金事務時也沒看到，我只能說，這次的排中暴動後，越南對外資的態度已經從文宣上的「歡迎」往實質上的「重視」在改變。
越南是社會主義國家，上個世紀大半時間都處在戰爭狀態，甚至一九七九年鄧小平南巡講話宣佈改革開放之際，越南因侵略柬埔寨而被美國祭以經濟制裁，一直到二○○○年與美國簽訂雙邊貿易協定後，才慢慢地跟國際經濟接軌。持平來說，這個國家對於外資的經驗是不足的，因此在發展過程中有一些失序，本來就是「低基期、高成長」市場中所要承受的風險。若然，我們從投資的角度來看越南市場，其實從「風險能否承受」與「對營運成長是否夠大夠重要」這兩個方向來思考，應該就比較客觀了。
上市櫃公司都有一定的規模，在風險承受度會比一般的小廠來得強；因此越概股投資的問題，還是要回歸到個股本身在越南的成長力、以及未來營利所帶來的投資價值。
在越南成長潛力大的產業，不外乎勞力需求比較高的紡織與製鞋業，日後ＴＰＰ若通過也是主要受惠產業。檢視幾家營收規模大，且越南地區成長率高的上市公司，紡織股王儒鴻、股後聚陽都是典型的例子，至於臺塑集團的福懋更是在上下游總其成的航母鉅艦。也因此從福懋所揭露的財報數據來看越南地區的貢獻度，就可以看得非常清楚。
福懋二○一 三年合併營收近四七八億元，主營紡織相關的第一事業羣部門營收一五五億元，雖只佔營收的三二％，但年報揭露的部門獲利二一．八億元卻是佔各部門加總後的七成，由此可見紡織部門對公司獲利的重要性。若把時間拉長來比較大陸廠與越南廠的獲利數字，二○一一年當時，大陸廠的認列獲利約一．九億、越南則是二．九億；但到了一三年認列大陸廠則衰退到只剩下八千萬，越南的獲利則是增加到三．八五億元。
尤其今年第一季財報越南廠的獲利有九千多萬，但大陸廠則已陷入虧損近三千萬的局面，從這裡除了可理解越南市場對紡織產業的重要性之外，更可發現到大陸廠與越南廠的優勢已經完全不同了。
再從上面這個角度出發，就不難理解儒鴻爲什麼可以連續四年高達兩三成的成長，營收規模從二○○九年的六二億成長到去年的一八一億元，ＥＰＳ也從不到兩元到去年突破十元。
聚陽是典型東協概念股
儒鴻股價一度衝到四○五元稱他紡織股王當之無愧，能擁有這麼高的本益比，剛開始市場把他定位在「LULU受惠股」，後來又因「機能布」的題材而給他較高的本益比評價。可能現在回頭來看，LULULEMON成長性遇到瓶頸、股價也已腰斬一半以上，至於「機能布」這個題材則已「飛入尋常百姓家」競爭者羣雄四起，可是儒鴻年營收在倍數成長、基期變高之後，去年還能有三四％的成長率，越南產能規模的不斷擴大就是其關鍵。（全文未完）
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