醫健IPO解碼｜恆瑞醫藥遞表港交所：轉型衝刺，加速“A+H”雙重上市

21世紀經濟報道記者季媛媛 上海報道

港交所最新披露，醫藥龍頭恆瑞醫藥正式遞交上市申請，擬赴港上市，未來有望實現“A+H”兩地上市，聯席保薦人爲摩根士丹利、花旗及華泰國際。

招股書介紹，恆瑞醫藥是一家根植中國、全球領先的創新型製藥企業。針對此次遞交港股上市申請，恆瑞醫藥表示，首先，H股上市可以有效擴大國際知名度。香港資本市場的國際投資者基礎廣泛，有助於提升公司在全球醫藥行業的品牌影響力；其次，可以優化資本結構。通過 H 股發行獲得新的融資渠道，爲公司多元化融資提供助力；再者，可以增強全球化佈局。香港上市有助於公司拓展海外業務和國際研發合作，進一步實現海外市場的突破。

此次H股發行，恆瑞擬將全球發售所得款項淨額用於公司的研發計劃，在中國和海外市場建設新生產和研發設施及擴大或升級公司在中國的現有生產設施以及營運資金和其他一般企業用途。

對此，有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道記者表示，在當前全球醫藥行業競爭日益激烈的背景下，恆瑞醫藥這一舉措將有助於其加快新藥研發和市場推廣的步伐，進一步鞏固其在創新藥物領域的領先地位。

“恆瑞醫藥的港股上市計劃，對公司自身發展意義重大，同時也爲投資者開闢了一條分享中國醫藥行業成長果實的通道。通過香港資本市場，恆瑞醫藥能夠吸引更多的國際投資者，這將有助於公司未來在全球醫藥市場的競爭中佔據更有利的位置。”該分析師說。

香港IPO市場復甦？

近年來，中國創新藥產業取得了顯著的進步，創新藥體系已基本形成。根據中商產業研究院的數據，2021年國內共有89款創新藥獲批，其中生物藥創新藥31款，化藥創新藥46款，中藥創新藥12款。

這表明中國本土企業在多個技術領域已與國際藥企並駕齊驅，甚至在某些領域如腫瘤治療領域，中國創新藥的獲批數量已與美國相當。此外，根據諮詢機構數據，2022年中國創新藥市場規模預計將達到11484億元，顯示出中國創新藥上市數量的逐年增加和藥品創新環境的進一步完善。

在國家“十四五”規劃的明確支持下，香港正積極構建國際醫療和生物科技中心，以鞏固其作爲國際創新科技中心的地位。香港匯聚了全球頂尖的高校和科研院所，且在基礎研究、技術轉化、產業發展及人才培養等多個領域，展現出強勁的發展潛力。例如，香港科技大學自1991年成立以來，師生共創辦了超過1800家初創公司，其中包括至少9家獨角獸企業和11家成功上市或被併購的公司。

此外，香港特區政府創新科技及工業局局長孫東曾着重指出創科體系構建的重要性，數碼港成功孵化的“移動機器人分藥器”及“喚氧器”等創新產品，充分彰顯了香港在科技創新領域的豐碩成果。

2024 年香港新股市場經歷了先抑後揚的過程，前三個季度放緩後，在 9 月因美聯儲降息、內地經濟刺激方案出臺以及超大型新股上市而漸趨活躍，全年融資額顯著超過 2023 年。儘管新股數量仍處於多年低位，但融資總額的增長表明市場在大型項目上取得了突破。新股市場亮點紛呈，不僅首次迎來了特專科技公司的上市，GEM新股也在時隔兩年後重新亮相，更有首宗de-SPAC上市案例以及多家由香港特區政府引進的重點企業成功登陸股市。

根據香港投資推廣署披露，2025年預計將有更多大型公司選擇在香港上市，這主要得益於中國證監會的鼓勵以及內地適度寬鬆的貨幣政策，加之香港固有的上市優勢，使得香港作爲上市目的地的吸引力不斷增強。而回顧2024年，香港共有71宗IPO，雖然數量較2023年輕微下降3%，集資額達到875億港元，同比大幅上升89%，全球排名第四。

近年來，隨着市場對創新藥企的需求增加，不少創新藥企選擇赴港上市。例如，2022年初至今，已有3家藥企成功登陸港股，但仍有30家公司處於聆訊階段。此次恆瑞發佈的招股書顯示，截至目前，公司已有包括17款新分子實體藥物和4款其他創新藥上市。此外，公司的管線涵蓋逾90款候選新分子實體創新藥及八款處於臨牀及更後期階段的其他在研創新藥，包括30多款處於關鍵性臨牀研究及更後期階段的在研創新藥，共開展約400項臨牀試驗，包括超20項海外臨牀試驗。

此次H股發行後，恆瑞醫藥將能夠進一步加大對研發管線的投入，加速推動創新藥的研發進程。招股書進一步顯示，創新藥銷售收入佔比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，並進一步增至截至2024年9月30日止九個月的47.7%。

市場分化和洗牌

近幾年，中國醫療健康行業資本市場持續冷卻、上市渠道持續縮緊等市場環境，導致融資交易下滑。但資本市場在2024年下半年初步回暖。

根據德勤披露的數據，截至2024年第三季度，行業融資規模已接近2023年全年數據的近九成，2024年全年融資額超過2023年值得期待，投融資情況有望企穩和迎來小幅反升，生物醫藥企業融資情況將隨着是否具備技術領先優勢而出現進一步分化和洗牌。

而眼下，中國創新藥正在經歷從量變到質變的過程，“中國醫藥產業也有望在2025年下半年逐步走出調整期，迎來新的增長機遇，”德勤中國國際稅及併購重組服務合夥人、生命科學及健康行業華西區主管合夥人張書日前在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，與前兩年相比，生物醫藥科技企業融資數量仍處於低谷。導致這一現象的原因主要還是醫療健康行業資本市場持續冷卻、上市渠道持續縮緊、價值回調、投資機構更加審慎等外部因素所導致。

“對於創新醫藥公司來說，要想在偏冷的投融資大環境下生存，則需要在拓寬資金來源、聚焦優勢項目和與外部機構合作等方式，把有限的資源優先用在便於實現商業轉化的管線上，以推動研發管線的持續推進和降低資金鍊斷裂風險。”張書說。

從研發投入的角度看，招股書顯示，2022年、2023年及截至2024年三季度，公司研發費用分別爲人民幣48.87億元、49.54億元及45.49億元，分別佔相關期間總收入的23.0%、21.7%及22.5%。

有業內人士指出，恆瑞醫藥研發管線多款創新產品即將進入落地轉化，同時現有研發管線規模不斷增長，形成了短期催化與長期成長並存的局面。疊加國家鼓勵創新藥研發的長期導向，基本面與政策將持續共振。通過此次港股上市，恆瑞醫藥將加速其全球化進程，未來創新藥的產量增長與海外拓展將全面推動公司的發展。

從恆瑞的實際情況來看，A股上市時募集的4.79億元是恆瑞唯一一次融資紀錄。如果此次港股IPO融資落地，將是恆瑞醫藥在A股上市至今首次再融資，而近25年恆瑞醫藥累計分紅24次，分紅率16.45%，累計分紅金額高達80.29億元，相當於當年上市募集資金的16.8倍。

至於上市地的選擇，前述分析師對21世紀經濟報道記者指出，有些企業可能因美國股市的高漲而選擇赴美上市，然而，美國的上市之路並不易行，相比之下，香港或許更爲合適。

“三年前、四年前，中國企業在美國上市的選擇相對較多，彼時赴美上市之路較爲寬廣。然而，如今的選擇已不如往昔豐富。”該分析師指出，對於A股、港股還是英國市場，從投行角度來看，上市地點的選擇並非每週都會發生變化。雖然某段時間內美國市場可能較爲順暢，但當前醫藥企業更傾向於認爲港股市場更具優勢。

“當然，這一判斷也需根據市場環境的變化而適時調整。若考慮赴美上市，多種原因，特別是中國生物科技企業在美市場的現狀，讓這條路變得更爲艱難。因此，對於大多數企業而言，香港仍然是首選的上市地點之一。這既源於市場環境的考量，也關聯到企業自身的運營、客戶基礎、研發能力及管理層決策等因素。”上述分析師指出，具體而言，企業需考慮其運營、客戶、研發和管理層等主要業務環節的分佈情況。

若這些主要環節集中在國內，香港市場便成爲更理想之選，因爲投資者對企業的瞭解更爲深入。然而，若企業擁有強大的外國或美國聯繫，且在美國市場有較高的知名度或影響力，那麼赴美上市也不失爲一個可行的選擇。

上市地點的選擇需綜合考慮市場環境和企業自身情況。上述分析師強調，雖然市場環境是決定性因素之一，但企業自身的業務特點和優勢同樣重要。“這一選擇也需隨着市場環境的變化而靈活調整。”