怎樣讓資本更有耐心

這兩年，耐心資本成爲熱詞。繼2024年4月召開的中央政治局會議提出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”後，耐心資本又在多個重要場合被提及。中央經濟工作會議提出，健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資。那麼，什麼是耐心資本？資本爲什麼可以有“耐心”？現階段我們爲什麼更加需要耐心資本？顧名思義，耐心資本是一種專注於長期投資並對風險有較高承受力的資本，其與長期資本是兩個容易被混淆的概念，二者既有聯繫又有區別，後者主要強調資本的使用期限，而前者不僅包含長期持有的特點，還強調對風險的較高承受力、對市場短期波動的忍耐和長期的信心。耐心，是關於長期主義的價值選擇，其中蘊含着時間的辯證法。

有人認爲，資本是逐利的，資本短期逐利掙快錢是本能，因此並沒有真正的耐心資本。將資本逐利與保持耐心對立起來，這事實上是一種誤解。固然，耐心資本首先是資本，確實有逐利性、運動性、風險性的一般特徵，但是資本回報的規律決定了其也會對較長期限的預期保持展望且對風險有較高承受力。當然，耐心資本能夠形成，也是有一定條件的。對此，有人認爲必須要有長期思維的文化傳統，有人認爲需要有長期穩定的通脹環境與穩定的微觀預期。其實，資本的“耐心”，主要來源於兩個方面：一個是對科技創新到產業變革的過程性、風險性的洞悉所帶來的一種長期目標感；另一個是投資者與創新企業“共同體”的建立，這種投資於“關係”的超長期資本，使一部分資本可以擺脫“快進快出”的逐利模式，進入耐心資本陣營，陪伴企業跨越創新的“死亡之谷”。

科技創新的“死亡之谷”現象，普遍存在於各國創新活動中。科技創新從原理創新到技術研發再到中試驗證，最後實現市場化，是一個漫長且充滿不確定性的過程，需要資本作爲長跑“搭檔”，持續不斷地提供資金支持。耐心資本的投資理念與科技創新的內在規律高度契合。耐心資本具備排除短期擾動的戰略定力，可以爲推動“從0到1”的原創性、顛覆性的早期科技創新活動以及走向市場化應用提供長期資金來源，能夠更精準匹配科技創新在時間、空間、企業全生命週期發展的需求，甚至參與價值創造過程。因此，耐心資本也被稱爲“時間的朋友”，成爲陪伴“硬科技”發展的親密夥伴。我們看到，國外一些顛覆式創新往往都伴隨着早期資本的介入並在其生命週期中實現了長期陪伴。

當前，我國實體經濟發展正在加快從要素驅動轉向創新驅動，將更加依賴新質生產力的引領和帶動。新質生產力的發展要靠創新來實現，包括科技創新、制度創新、管理創新等，但最核心的是科技創新。只有原創性、顛覆性科技創新成果競相涌現，新質生產力才能實現普遍發展。解決好科技創新“缺長錢”和“無米下鍋”的問題，培育壯大新質生產力，實現高水平科技自立自強，必須有更多的耐心資本。

儘管目前我國缺少耐心資本，但並不缺壯大耐心資本的潛力和基礎。當然，要將潛力變爲現實，讓耐心資本向“新”而行，依然是一項長期任務、系統工程。

首先，要用可預期的投資環境來滋養耐心。市場環境對資本流向具有導向作用，影響人們的投資行爲方式、價值觀念和社會規範。耐心資本的“耐心”不會憑空產生，需要有法治化、高標準的市場環境。爲此，要健全社會信用體系和監管制度，提高市場透明度，維護市場的公平、公正和穩定，保持政策的連續性、穩定性、可預期性，培養資本市場的長期主義文化。

其次，要用優質的投資標的吸引耐心資本。供給和需求是相互依存、相互影響的。尊重資本追求投資價值最大化的運行規律，就是要有可以長期持有的優質投資對象，並保護資本流向那些能夠帶來高回報創新技術的動機。因此，要走好科技創新這步“先手棋”，多措並舉培育創新主體，建立創業投資與創新創業項目的對接機制，引導創投機構投向符合國家發展方向和戰略導向的優質項目。

再者，要在“科技—產業—金融”良性循環中壯大耐心資本。耐心資本不僅要做到與科技創新相伴，更要在促進實現“科技—產業—金融”良性循環中不斷壯大。在這一過程中，既要讓資本投入到科技創新，還要將研發成果落腳到產業上，推動科技創新成果的產業化和商業化，實現科技創新與產業創新的協同，進而反哺金融市場，實現耐心資本長期陪伴的價值回報，從而促進三者可持續的良性循環。

最後，讓更多資本有耐心，要發揮好國有資本的引領作用。國資及政府投資基金具有資金密集、穩定性和長期性等優勢，天然適合承擔耐心資本的角色，可以成爲耐心資本的“壓艙石”。要從全生命週期角度完善考覈機制，設置合理的容錯率，推動國資出資成爲更有擔當的耐心資本。同時，持續優化創業投資“募投管退”全鏈條的支持政策，發揮好政府“有形之手”的作用，引導和激勵更多社會資本投早投小投硬科技。

（本文來源：經濟日報 作者孟凡新系北京市習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員、北京市社會科學院管理研究所副研究員）