備戰波動市 股市、黃金、人民幣等資產何去何從？
11月3日-4日，各類消息或擾動金融市場，導致意外波動。但就中長期而言，疫情的控制情況、封鎖措施的變化、各國央行和財政部的應對措施等纔是關鍵驅動因素。
11月4日凌晨收盤，美股大漲：標普500漲1.78%，道瓊斯漲2.06%，納斯達克漲1.85%；歐洲股市大幅反彈：歐洲STOXX 600指數收漲2.34%，德國DAX 30指數收漲2.55%；同時，COMEX12月黃金期貨收漲將近1%，報1910.40美元/盎司，創最近一週收盤新高；WTI12月原油期貨收漲0.85美元，漲幅2.31%，報37.66美元/桶。截至4日12時11分，美股期貨由跌轉漲，黃金下挫至1900美元/盎司附近，離岸人民幣在6.73附近，對美元跌近400個基點，美元指數攀升至94以上。
透過目前市場方向未明的波動來看，黃金等大類資產將何去何從？
首先，對於市場未來的風險預判至關重要。隨着秋冬季節到來，歐美的新冠疫情不容樂觀，德、法、英等國重啓封鎖措施。雖然特朗普政府一直竭力避免封鎖經濟，但未來美國重回封鎖以控制疫情的預期居高不下。然而，兩黨暫無法就新一輪刺激方案達成共識，這意味着，即使有刺激方案出臺也要等到明年1月新任總統上臺，支持經濟的重任再度壓到了央行肩上。
原國際貨幣基金（IMF）副總裁、現任清華五道口國家金融研究院院長朱民近期表示，危機分爲幾個階段——首先是流動性危機，這一危機已因央行放水而緩解；但困難還有，第二階段就是償付性危機或企業危機，這取決於疫情持續的時間。如今第二波疫情來襲，未來企業破產的到來和高失業率持續是最大的挑戰。
朱民說，破產高峰會在危機的中期階段發生，即今年四季度和明年上半年。上一輪金融危機時，美國失業率在危機後的第六個季度達到高峰，破產率比危機前上升1倍，走了5年纔回到原來的軌跡，再用了1年纔回到原先的低破產率水平。未來，央行和財政部的挑戰並非企業現金流的問題，而是如何識別那些仍可持續的企業、併爲其提供支持，這往往是最困難的部分。
在全球債務飆升的背景下，未來主要看央行還有多少空間（央行擴表以支持財政），以及市場和央行的博弈。當前市場堅信央行需要繼續寬鬆，因爲經濟如此疲弱，只要一加息，破產潮就在後頭。美聯儲自3月以來擴表近70%，甚至購買了高收益債、商業票據等資產。
雖然在零利率下看似債務可以永久延續，但極度寬鬆的貨幣政策並非沒有成本。當前的零利率政策已將債券和股票價格推升到歷史高位，未來的回報率必然會降低。有分析指出，假設估值穩定，未來10年美股預期收益率不會超過6%，10年期美債0.7%的收益率水平甚至都無法覆蓋預期通脹率。屆時，人們將不得不加大儲蓄力度滿足養老需求，那麼可供消費的錢會進一步減少。即使儲蓄率沒提升，州、地方養老基金在低迴報率下可能不得不通過加稅、削減養老金領取者的福利來填補這部分差額。無論如何，未來都可能是一個消費支岀和經濟増速下滑的局面。
這也意味着，加大權益的配置成了追逐收益的必然選擇，而下沉到中國等新興市場的權益市場則更將成爲必然趨勢。“中國是爲數不多的可以尋找到穩定、較高收益的地方。對全球養老基金等而言，長期最有利的投資還是要找經濟增速最高的市場，中國市場應該是一個必然的選擇。”交銀基金首席策略分析師馬韜對第一財經記者表示。
長期增配權益是必要的選項，但就短期而言，盈利指標則是最重要的觀測點，對於全球股市都是如此。
在流動性支持下，標普500的估值從3月的15倍一路反彈至當前的近35倍。摩根士丹利美股策略師威爾遜最新對記者示，推動本輪牛市下一波漲勢的將是企業盈利。三季度盈利下降11%，但其中受疫情影響最嚴重的板塊(能源、消費服務、運輸等)的下滑貢獻了110%，掩蓋了許多其他領域恢復增長的跡象。但部分公司（如科技）的暴漲實則已超前反映了這一事實。此外，目前市場還需要應對二次疫情衝擊和大選變數。
目前，標普500指數中排名前五的股票（FAAMG，即臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）在該指數中的權重已停止上升，今年9月觸及25.4%的峰值，現在正逐漸下降。這些公司對整體指數表現的推動作用也在減弱。今年到目前爲止，這一陣營對該指數回報的貢獻高達319%。威爾遜預計，隨着明年的盈利和經濟復甦，FAAMG未來相對上行空間較小，一般股票表現優於大盤指數。
同樣，盈利前景也將驅動中國市場2021年的表現。 瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑對記者表示，就滬深300指數而言，三季度非金融股的淨利潤同比強勁增長35%，而金融股的淨利潤同比增長1%，說明發生了一些從金融股向非金融股的平衡調整。 從三季報看到的三個顯著現象——成本節省是淨利潤同比增長的關鍵拉動力量，這體現在A股市場各板的淨利潤同比增長均明顯高於收入同比增長；高端車和奢侈品銷售仍暢旺；互聯網巨頭尚未公佈3季度業績，但部分已公佈三季報的廣告龍頭業績穩健，說明整個廣告業，可能包括線上廣告在內，或有上行空間。
在劉鳴鏑看來，2020年一季度是企業盈利增長的最低點。按板塊看，在滬深300方面，市場對2021年EPS預期上調幅度最大的三個板塊是傳媒、材料和資本市場。進入2021年，在盈利增長可能變得更稀缺的情況下，投資者或從價格高、預期高的市場多頭倉位輪動至估值合理或不高、成長性好轉的個股。
這一趨勢已經有所體現。8、9月，前期表現強勁的300成長指數開始跑贏300價值指數。中航信託宏觀策略總監吳照銀告訴記者，市場風格切換的背後是經濟基本面的變化。9月工業增加值同比增長6.9%，高於去年。以汽車爲代表的部分行業迎來基本面拐點，9月汽車產銷均超過250萬輛，處於近三年來的高點。股市對此反應強烈，當月汽車指數暴漲23%。其次，除工業生產、產出之外，物價上漲也影響股市切換。下半年，農產品和金屬價格走強，玉米期貨大漲22.5%，棉花現貨價格也上漲22%，因此相關行業（種子、短纖維）有望受益。
部分央行暫減持黃金、但中長期看好
黃金無疑是今年最受關注的資產，國際金價在8月初創下歷史新高的2067美元/盎司，此後便出現持續回調，目前在1880附近震盪。
“全球貨幣超發、超低利率、地緣政治風險等因素對黃金價格中長期的支撐作用還是很明顯的。”世界黃金協會（WGC）中國董事總經理王立新對第一財經記者表示。影響未來金價走勢的因素中，最關鍵的就是ETF投資性需求、金飾需求、央行等大型機構購金的趨勢。同時，新一輪財政刺激雖遲但不會缺席，屆時也將利多黃金。
就央行購金行爲而言，第三季度，全球央行的黃金需求出現了12噸的小幅淨賣出，這是是自2010年第四季度以來首次出現淨售金的季度，但主要由兩家央行的集中賣出導致——烏茲別克斯坦央行和土耳其央行。
但這背後有特殊情況。在今年的市場波動中，爲了穩定匯率，土耳其外匯儲備大幅下降，而現在外儲中黃金的比例近50%，等於硬通貨已快用盡，只能被迫賣黃金來換取流動性。實際上，由於土耳其經濟和外匯收支惡化，現在只能指望金礦來創造可用於國際交換的“貨幣”。2018年，土耳其金礦產量只有27噸，到了2019年就暴漲了40%至38噸。排在減持黃金第二位的烏茲別克斯坦的情況也差不多。
對於其他主要央行而言，基於負利率環境中分散風險和保值需求，今年仍有一些國家央行購金量溫和增長。
王立新表示，全球黃金ETF的淨流入量在第三季度達到了273噸，將總持倉提升至3880噸的紀錄高位，後續仍有望繼續流入。今年第三季度中國新上市4只黃金ETF，使得今年中國新上市黃金ETF的總數達到7只。第三季度，這些新基金的流入量令中國上市的黃金ETF總持倉量增加了13.1噸。
人民幣或波瀾不驚、美元中長期趨弱
就外匯而言，交易員普遍認爲人民幣更可能是波瀾不驚。
渣打表示，近期，做空美元對離岸人民幣是非常受歡迎的策略。一些機構預計，今年美元對人民幣的任何重大反彈都將是有限的。
原因在於，美國預算赤字或繼續惡化，且美國貿易赤字在短期內不太可能改善，即使大選的不確定性提高導致美元受避險資金追捧，長期也可能回到走弱的軌道。隨着後續風險落地，更多資金或流入新興市場，從而推動新興市場貨幣對美元反彈。
未來，各界仍傾向於看漲人民幣。日前，央行宣佈將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調爲0，而後逆週期因子也逐步淡出，但交易員認爲這只是象徵性的舉措，因爲企業遠期購匯的總量有限，且下半年以來央行已經很少用大幅度的逆週期因子來調節中間價。從經濟基本面、資本流動情況來看，人民幣維持強勢的基礎並沒有發生根本性變化。