氮化鎵龍頭正式招股，英諾賽科上市有哪些看點？

成立於2017年的英諾賽科，如今已經成爲第三代半導體賽道的超級獨角獸，連續兩年，入選了胡潤研究院《全球獨角獸榜》，佔據氮化鎵芯片龍頭的位置，

英諾賽科擁有全球最大的氮化鎵功率半導體生產基地，是全球首家實現量產8英吋硅基氮化鎵晶圓的企業，亦是全球唯一具備量產全電壓譜系的硅基氮化鎵半導體產品的公司。

今年以來，英諾賽科開啓了上市之路，準備邁入全新的發展階段。資本市場對此期待頗高，一方面以英諾賽科爲代表的新興氮化鎵產業，正處於快速增長的階段；另一方面，英諾賽科自身產品、技術均已經達到行業領先的水準。

英諾賽科於12月18日正式啓動招股，並預計將於12月30日上市，股份代號爲“2577”，計劃全球發售4536.40萬股H股，每股發售價介乎30.86港元-33.66港元，最多募資約15.27億港元。上市表現如何，成爲全行業關注的焦點。

作爲氮化鎵芯片龍頭企業，英諾賽科備受資本市場的關注

截至2023年末，以折算氮化鎵分立器件出貨量計，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導體公司中市場份額排名第一，市佔率高達42.4%。同時，截至2024年6月30日，以折算氮化鎵分立器件計，公司氮化鎵分立器件累計出貨量超過8.5億顆，進一步鞏固了其行業領導地位。

自2017年成立以來，英諾賽科便已經獲得了數十家投資機構的青睞，先後完成了5輪融資，涉及金額超過60億元。而該等投資方，不僅有蘇州市吳江國資委、珠海高新技術開發區管委會、武漢光谷芯等國資，還有韓國SK集團、鈦信資本、毅達資本等機構。

此次IPO招股，英諾賽科引入4名基石投資者，合共認購1億美元的發售股份，其中，意法半導體通過STHK認購5000萬美元，江蘇國企混改基金認購2500萬美元，東方創聯認購1250萬美元，蘇州高端裝備認購1250萬美元，衆投資者看好英諾賽科的發展。

雖然氮化鎵功率半導體行業競爭激烈、入局者衆多，但英諾賽科作爲全球功率半導體革命領導者，已經形成既有優勢。

要知道，氮化鎵功率半導體行業是知識密集型的高科技行業，有一定的技術壁壘、產品壁壘、資本壁壘、人才壁壘。而英諾賽科憑藉多年行業深耕所積累的產品優勢、技術優勢，保持在氮化鎵功率半導體行業的最前沿。

根據招股書，英諾賽科氮化鎵產品遍及全產業價值鏈，包括氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、氮化鎵集成電路及氮化鎵模塊，已經具備爲不同行業的客戶提供定製的氮化鎵解決方案的能力。

在生產方面，英諾賽科採取的是IDM一體化垂直運作模式，覆蓋芯片設計、器件結構、晶圓製造、封裝及可靠性測試。這一模式，不僅可以充分迎合產業需求，更形成較高的壁壘。

同時，通過長期致力於研發，英諾賽科已經成爲全球首家實現量產8英吋硅基氮化鎵晶圓的企業，截至2024年6月30日，其在全球有約319項專利及430項專利申請。

先進的量產技術，爲英諾賽科產品持續創新、成本有效管理等方面提供了更大的發展空間。而不斷迭代的技術平臺，則爲英諾賽科擴大氮化鎵產品組合、涵蓋廣泛的電壓範圍提供了更多的可能性。

當下，英諾賽科的產品已從消費級邁向工業級，正在向車規級邁進，以更高的產品質量標準涵蓋更廣泛的應用領域。

盈利能力顯著改善

儘管氮化鎵起步相對較晚，但憑藉着高頻、電子遷移率高、輻射抗性強、導通電阻低等顯著優勢，氮化鎵也闖出了新的天地，開始普遍應用於在消費電子、新能源汽車、5G通信等領域。

正如招股書所言，氮化鎵功率半導體經歷了發展初期、發展期、商業化期等多個發展階段，自2023年開始進入繁榮期。

而英諾賽科的發展，亦漸漸進入繁榮期。

招股書顯示， 2021年、2022年和2023年，英諾賽科的營收分別約爲6821.5萬元、1.36億元和5.93億元，經調整淨虧損分別約爲10.81億元、12.77億元和10.16億元。

今年上半年，英諾賽科營收約爲3.86億元，較2023年同期的3.08億元增長25.2%，經調整淨虧損約爲3.78億元，相較於2023年同期減少虧損1.71億元。

營收高速增長、虧損不斷收窄，這是一個向好的發展趨勢。

收入增長強勁，意味着產品已經受到客戶的廣泛認可，而前期的虧損主要是在於實現規模經濟之前生產設備大幅折舊，以及研發開支等不斷增加。

其中，英諾賽科作爲採用IDM模式的公司，通常在產能提升階段經歷需投入大量資本及研發支出的週期過程，可能會導致短期虧損。

從長遠來看，初始投入有其必要性。IDM模式可以增強設計與製造之間的協同效應、產能更大及供應更穩定、大規模生產及持續流程以及技術進步所帶來的成本效益，實際是爲了長期盈利能力鋪路。

此外，英諾賽科的現金流量表現已經有所改善，經營活動所用現金淨額由截至2023年6月30日止六個月的2.41億元減少至截至2024年6月30日止六個月的1.55億元。

英諾賽科方面表示，隨着業務規模持續擴大、規模經濟不斷增長、經營效率提高，以及更有效的營運資金管理，預期經營現金流將進一步改善，並在不久將來實現經營現金流入淨額。

按照英諾賽科的計劃，上市之後，將致力於以氮化鎵產品推動功率半導體行業及生態系統的創新。

此次計劃全球發售4536.40萬股H股，其中90%爲國際發售、10%爲公開發售，另有15%超額配股權，每股發售價介乎30.86港元-33.66港元，最多募資約15.27億港元。

按發售價範圍中位數計，此次募資淨額約13.64億港元。其中，約60%將用於擴大8英寸氮化鎵晶圓產能、購買及升級生產設備及機器以及招聘生產人員；約20%將用於研發及擴大產品組合，以提高終端市場中氮化鎵產品的滲透率；約10%將用於擴大氮化鎵產品的全球分銷網絡；約10%將用於營運資金及其他一般企業用途。

意味着，英諾賽科未來投入更多資金於產品、技術等方面，收入會達到更高的水平，改善財務表現及實現盈利亦是指日可待。