宏觀槓桿率Q3增幅放緩 警惕經營貸變相流入樓市
（原標題：三季度宏觀槓桿率增幅放緩，警惕經營貸變相流入樓市）
國家金融與發展實驗室日前發佈的報告顯示，2020年前三季度槓桿率增幅爲27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，三季度槓桿率攀升3.7個百分點，相比一季度13.9個百分點和二季度7.1個百分點的攀升，增幅快速回落。
“三季度槓桿率增幅趨緩的主因仍在於經濟的強勁復甦，季度名義GDP同比增長高達5.5%。預計四季度經濟增速會進一步提高，宏觀槓桿率階段性快速攀升過程基本結束。”國家金融與發展實驗室副主任張曉晶表示。
報告指出，房地產交易回升帶動居民住房貸款提高，也部分拉動了居民經營性貸款增速上升，成爲居民槓桿率攀升的主因。個人住房貸款利率高於全社會一般貸款利率，也高於個人經營性貸款利率，刺激部分住房貸款需求以個人經營貸變相進入房地產，造成一定的風險積累。居民經營性貸款與非金融企業銀行貸款增速之間的缺口愈發擴大，亦當充分重視。
警惕經營貸違規流入樓市
分部門來看，一季度企業部門是槓桿率上升的最重要推動力，企業債務攀升貢獻達到七成；三季度企業部門對槓桿率的貢獻爲負，居民和政府部門成爲槓桿率上升的主動力，貢獻率分別爲46%和65%。
具體而言，三季度宏觀槓桿率攀升3.7個百分點。其中，非金融企業部門槓桿率下降了0.4個百分點，居民部門槓桿率上升了1.7個百分點，政府部門槓桿率上升了2.4個百分點。
從居民部門看，三個季度宏觀槓桿率分別上升了1.9、2.0和1.7個百分點，一二季度的增幅都較大，三季度增幅有所放緩，但增幅的絕對水平仍然較高。居民部門槓桿率主要由住房貸款和個人經營性貸款所拉動，短期消費貸款仍在負增長區間。
“房地產交易回升帶動居民住房貸款提高，也部分拉動了居民經營性貸款增速上升，成爲居民槓桿率攀升的主因。”張曉晶稱。
報告稱，房地產交易上升直接帶動居民住房按揭貸款餘額的提高，同時也部分拉動了居民經營性貸款的回升。2020年前三個季度的居民中長期消費貸款增長都較快，高於2018年和2019年的增速水平，這與今年房地產市場交易活躍密切相關。同時，居民經營性貸款增速也在上升，三季度末的增速達到18.7%。與之相比，非金融企業銀行貸款同比增速僅爲12.3%，居民經營性貸款與非金融企業銀行貸款增速之間的缺口愈發擴大。
報告分析稱，居民經營性貸款與非金融企業銀行貸款增速缺口拉大這一現象主要由兩個因素導致：一是普惠金融的力度加大，銀行對於個體工商戶的支持力度加強。另一方面，更爲值得注意的是，經營性貸款違規進入住房市場的現象加劇。在住房限貸政策沒有放鬆、但房價仍存在一定上漲預期的環境下，部分按揭貸款的需求可能會通過以住房爲抵押的經營性貸款來繞道實現。
“個人住房貸款加權平均利率爲5.42%，而一般貸款的加權平均利率降至5.26%。這種利率倒掛現象會刺激部分房地產貸款以經營貸的‘馬甲形式出現。”報告稱。
政府部門方面，2020年前三季度，政府部門槓桿率分別上升了2.2、1.8和2.4個百分點，共上升了6.4個百分點。張曉晶預計，政府赤字和債務規模加大，槓桿率增幅較大，四季度仍將保持較快增長。
企業部門方面，2020年前三季度，非金融企業部門槓桿率分別上升了9.8、3.3和-0.4個百分點——企業槓桿率增速在二季度迅速回落，到三季度則實現了槓桿率絕對水平的回落。影子銀行融資大幅回落是非金融企業槓桿率下降的主要原因，大量表外貸款繼續迴歸表內，金融穩定性增強。
宏觀槓桿率將企穩
爲應對疫情衝擊，中國央行今年推出多項舉措，但相對較爲謹慎。在價格型工具方面，中國央行先後下調了逆回購利率、超額存款準備金利率、MLF操作利率和LPR；在數量型工具方面，中國央行通過多次降準和公開市場操作釋放流動性，並設立抗“疫”專項再貸款、增加再貸款再貼現額度和政策性銀行專項信貸額度。
“三季度M2和社融規模存量的增速都高於一季度時的同比增速。但由於宏觀經濟整體復甦強勁，名義GDP的同比增速大幅回升，穩定住了宏觀槓桿率上升的勢頭。”張曉晶稱，“經濟增長是宏觀槓桿率穩定的關鍵因素，在穩健的貨幣政策靈活適度的政策環境下，實體經濟債務增速基本保持穩定，宏觀經濟回升的勢頭決定了槓桿率的走勢。”
張曉晶預計，宏觀槓桿率階段性快速攀升的進程基本結束，四季度槓桿率將趨於穩定。國際貨幣基金組織在10月份發佈的報告中預計2020年全球經濟萎縮4.4%，中國將是唯一保持正增長的主要國家，預計實際GDP全年上升1.9%。基於這樣的預期，四季度實體經濟槓桿率將進一步企穩。2021年宏觀經濟復甦動力將更爲強勁，槓桿率增速將繼續趨緩。
中國人民銀行行長易綱在2020金融街論壇上表示，在今年抗疫的特殊時期，宏觀槓桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。