理財週刊／轉機乍現 誰在主導臺股？
不管從外銷訂單年增率或外銷訂單金額等數字來看，目前臺灣經濟跟前幾年比起來，並沒有差很多，但對照臺股修正幅度，不少個股股價已跌破金融海嘯低點，故絕非僅基本面因素。
文．高志銘
隨着下半年國內經濟數據不斷惡化，ＧＤＰ保三變保一、外銷訂單連四黑及出口連七衰，市場幾乎一面倒地認爲，其正是本波臺股修正如此劇烈的主因。但從今年來經濟數據與臺股的連動性觀察，外資和內資在資金動向的影響性似乎更大，尤其自九月下旬開始，聯準會升息與證所稅修正案能否塵埃落定，將是新一波資金板塊移動的關鍵。
事實上，相較於追蹤每月所公佈的出口總值變化，觀察外銷訂單數字反而更爲重要。一般來說，外銷訂單數據出來後，約再過五到六個月纔會反映在出口上，亦更能提早看出未來的出口狀況，可視作經濟景氣的領先指標。
近兩次臺股大回檔 主圖熱錢撤出亞洲首先，就2000年來外銷訂單年增率與加權指數的走勢來看，可以發現在金融海嘯前，加權指數多半會走在外銷訂單年增率之前，提早見到高低點，兩者關係直到2010年下半年纔出現改變，外銷訂單年增率開始逐步走緩，加權指數卻逆勢向上走高並衝上萬點。由於轉折點剛好是美國ＱＥ１結束、ＱＥ２推出的時間，自然可解釋爲先前臺股脫離基本面的多頭行情，應是由資金行情所推升。如果排除基期問題，改從外銷訂單金額(美元)來觀察，則可看出其與加權指數的走勢相關性似乎更高。隨着外銷訂單金額自2001年低點走高後，加權指數也是同步向上，兩者幾乎沿着同一個上升軌道走升。不過在金融海嘯後，卻出現兩次明顯的背離，一次發生在2011年歐債危機，另一次則是今年美國即將升息的影響，使得臺股面臨熱錢自亞洲撤退的衝擊。
數據轉弱趨勢已定 未來反應空間有限不管從外銷訂單年增率或外銷訂單金額的絕對數字來看，其實目前臺灣經濟跟前幾年比起來，並沒有差很多，更別說離金融海嘯時期還有一段非常遠的距離。但對照臺股的修正幅度，不少個股的股價已經跌破金融海嘯低點，因而絕非僅基本面的原因。考量市場對外銷訂單數據轉弱的趨勢，無法在近幾個月立即反轉已有心理準備，接下來除非數字衰退超出預期，臺股纔有可能因其數據而出現修正，故投資人可從九月二十日所公佈的八月外銷訂單數據開始追蹤。
回到關鍵的資金面，先前金管會就曾坦言，今年臺股可衝上萬點有絕大部分是外資助陣。今年外資前五月連續淨匯入123.82億美元，帶動累計淨匯入金額達2048.28億美元，創下歷史新高紀錄，絕對是多頭行情的重要推手。
外資賣過頭 率先回補臺股
可惜此榮景在之後就出現反轉，多頭行情推手瞬間變身空頭行情幫兇，外資從六月起連三個月淨匯出，累計金額達90.77億美元，把今年匯入的金額吐回73％，光八月就匯出達34.82億美元，創近四十七個月單月匯出新高。上一次外資連續匯出三個月剛好發生在2011年，爲外銷訂單金額與加權指數走勢背離的期間，當年七月到九月共淨匯出143億美元，更加印證今年臺股的修正跟外資進出脫不了關係。
根據新興市場教父墨比爾斯(Mark Mobius)日前的說法，近一、兩個月外資出走臺股，主要是來自基金投資人贖回的資金壓力，且並非只有針對臺股，而是對整體新興市場都有調節，這點從外資自六月來對新興亞股均轉爲賣超可以得到證實。墨比爾斯同時表示，臺股這波殺盤在亞股中的跌幅爲數一數二的重，不排除會從中尋找加碼標的與機會，果然，外資在九月第二週就先回補臺股。至於外資回補力道能否延續，應該還是要等美國利率政策底定後才能知道。目前國際熱錢仍不虞匱乏，即便最早實施ＱＥ的美國已終止，並即將進入升息收資金的階段，但爲了達到擺脫通縮目標的日本ＱＱＥ，以及歐元區ＱＥ仍持續進行中，甚至歐元區還有可能延長時間並擴大規模，加上中國也不斷藉由降息和降準等方式，推出中國式的ＱＥ，預估這些撒出的資金，最終仍會變成熱錢在國際間流竄。
美國聯準會升息後，各金融商品究竟是繼續朝負面發展，又或者利空出盡地反應，其實誰也說不準。這一切疑問，等到美國利率政策明朗化後，各市場的多空方向出來，自然會給投資人明確的答案，屆時再來順勢操作即可。
除了美國利率政策將影響國際資金流向外，立法院的證所稅修正案也將牽動內資回籠的意願，對於中小型股的資金活水極爲重要。主力色彩濃厚的生技股近期已有資金提早卡位的動作，破冰行情頗有蓄勢待發的姿態。
依相關數據來看，八月雖受到電子業庫存調整衝擊，以及蘋果組裝遞延拉貨(八月中才開始量產)，整體營收呈現旺季不旺的表現，上市櫃公司合計營收2.41兆元，月減1.1％、年減3.5％，連第二個月下滑；不過，預估上市櫃公司的九月營收將有望回溫，應不至成爲基本面的拖油瓶。
另一方面，蘋果iPhone 6S預購狀況十分火熱，跌破唱衰人士的眼鏡，蘋果並表示首週末的預購量有機會超過去年iPhone 6的一千萬支，連帶對蘋概股的拉貨有上調的空間。由於臺積電(2330)和鴻海(2317)等供應鏈營收，佔臺股整體上市櫃公司的營收比重達四分之一，預估隨着鴻海進入量產與蘋概股拉貨力道轉強，加上中國十一長假前的鋪貨效應，蘋概股九月營收動能轉旺可期，足以成爲支撐整體營收成長的引擎。
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