申通快遞借殼搶灘A股 但並未衝出物流競爭叢林
文|showalk
12月1日晚間，A股上市公司艾迪西發佈公告，披露了重組預案，公司擬置出全部資產、負債，置入申通快遞100%股權，置入資產作價169億，同時，公司擬募集配套資金不超過48億元。交易完成後，德殷控股將成爲公司控股股東，申通董事長兼總經理陳德軍、常務副總經理陳小英（陳德軍妹妹）將成爲公司實際控制人。
這意味着，申通快遞通過借殼艾迪西，完成資本搶灘，稱爲第一家A股上市的快遞公司。用了8年時間，陳氏兄妹兩完成了從家族企業，到上市公司的蛻變。受益於電商在這8年的突飛猛進，申通爲首的“四通一達”（申通、圓通、中通、百世匯通、韻達）也完成了市場地位的奠定，以及原始資本的積累。
然而，由於過度依賴加盟商體系，阿里巴巴平臺訂單量，以及受快遞行業裂變的影響，率先上市的申通只是搶灘成功，包括順豐，中通，圓通等已在融資擴增，各家市場規模還處在膠着狀態。
募資48億元 重點改善電商需求
本次交易擬向謝勇、磐石熠隆、艾繽投資、太和投資、旗銘投資、青馬 1 號資管計劃、上銀資管計劃、平安置業、天闊投資 9 名特定對象非公開發行股票募集配套資金，募集不超過 48 億元配套資金，且不超過本次交易擬置入資產交易價格的100%。
本次募集配套資金扣除發行費用後，其中 20 億元將優先用於支付艾迪西擬購買申通快遞 100%股權的現金對價，剩餘部分將用於申通快遞“中轉倉配一體化項目”、“運輸車輛購置項目”、“技改及設備購置項目”及“信息一體化平臺項目”等項目建設。
值得關注的是“中轉倉配一體化項目”。申通在融資預案中重點提及了電商類客戶對倉儲、配送需求的日益增長，傳統分散型倉儲無法與配送體系有效結合，導致客戶倉儲及運輸成本居高不下、運輸配送時效低下。
事實上，“四通一達”的收入來源主要依靠電商。申通的副總裁熊大海公開表示，平臺的收入六七成來自阿里巴巴電商平臺的訂單量。除了阿里之外，京東、唯品會、1號店等均有數額不等的訂單來自申通配送。
來自國家郵政總局的最新統計數據顯示，目前中國每天產生的快遞包裹數量大約在4500萬到5000萬之間，其中淘寶、天貓的包裹量佔到3500萬到4000萬之間。接近阿里的人士透露，穩居前三位的是中通、圓通、申通，所佔份額相差無幾，會受到各家價格策略變化而變化。
這也能解釋爲何阿里的菜鳥網絡和物流快遞公司之間的競合關係。寄生在阿里的電商平臺上，亦希望擺脫對阿里的依賴，謀求多元化發展，降低經營風險。相比“四通一達”，順豐就是“不算聽話”的一家，從阿里巴巴獲得訂單遠小於前五家，並且通過物流配送切入了電商、O2O等領域。
截至2015年9月30日，申通快遞總資產35.79億元，歸屬於母公司所有者權益合計19.43億元。其2013年度、2014年度和2015年1~9月分別實現營業收入50.73億元、59.74億元和53.83億元；同期淨利潤分別爲5.18億元、6.39億元和5.74億元。
在艾迪西的公告中，申通也明確了業績承諾及補償安排。不過，這份對賭協議更像個業績激勵條款，並不會對申通實際控制人產生威脅。
根據公告內容，申通快遞控股股東德殷控股及實際控制人陳德軍、陳小英承諾，若本次重大資產重組在 2016 年期間完成，申通快遞 2016 年度、2017 年度、 2018 年度歸屬於母公司所有者淨利潤分別不低於爲 11.7億、14億元和16億元人民幣。
如果屆時業績未達標，按照預案規定，德殷控股、陳德軍、陳小英將以其通過本次發行所取得的上市公司股份向上市公司及現金對價進行補償。
這在諸多投資併購、資產重組的案例中都可以看到的對賭協議。這對於企業的管理層來說，是一把雙刃劍，既可以鞭笞他們完成目標華麗轉身，也可以使得他們失去公司控制權葬生谷底。在中美商業歷史上，對賭失敗的案例多不枚舉。
在這份融資預案中、德殷控股、陳德軍、陳小英的控股股東採取了比較保守的策略方式。如德殷控股、陳德軍、陳小英當期需向艾迪西支付補償，則先以德殷控股、 陳德軍、陳小英因本次交易取得的尚未出售的股份進行補償，不足部分以現金補償。
然而，德殷控股是由陳德軍、陳小英共同出資持股的公司。截至2015 年 11 月，陳德軍、陳小英以現金出資設立德殷控股，其中陳德軍出資 1.034 億元，陳小英出資 9660萬元，分別持有公司51.7%和48.3%的股份。而此次公開募資後，德殷控股持有上市公司53.75%外、陳德軍和陳小英還各自持有上市公司2.84%和2.65%的股份比例。
此外，上銀資管計劃部分認購人爲申通快遞或其子公司中層或高級管理人員及其親屬。其中，陳德軍、陳小英的母親鄭春美持有該認購部分32%的股份比例。
按照公告裡的補償方式，陳德軍、陳小英爲首管理層作爲申通實際控制人，並不會因爲對賭協議失敗，而失去公司的控制權。
風險和隱憂
申通的快遞業務包括快件遞送服務和快遞信息查詢服務兩大類別：快件遞送服務主要分爲攬件、中轉和派送三個環節；快遞信息查詢服務以快遞面單爲載體，通過快遞單號，通過網站、移動終端APP等途徑查詢快件狀態。
截至目前，申通快遞服務網絡共包括獨立網點及分公司1370餘家, 服務網點及門店10000餘家，品牌總體從業人員超過20萬人。由於加盟商體系，過度依賴阿里巴巴，以及快遞行業裂變的影響，即便率先實現上市的申通也會迎來新的行業整合。這類似缺乏核心競爭力的視頻行業，即便優酷率先上市後，也未擺脫與同行繼續廝殺，搶奪市場分額的命運。
1、加盟商的管理
申通提供的攬件服務上，主要通過加盟商作爲公司攬收業務的協助方。加盟商通過與申通快遞簽訂加盟合同，成爲申通快遞品牌在當地區域的快遞承攬方和派送方。加盟方將依照申通快遞特許經營制度自負盈虧，並接受申通快遞委託從事異地至本地快遞的派送。申通快遞與加盟商採用月結方式，結算申通快遞應收取的快遞收入及指定加盟商派件的費用。
在知乎上，有條“四通一達”核心競爭力的問答，其中有句簡短的回答獲得了高票，“別說太多，沒意思的全看當地承包商。”隨着訂單量擴大，攬件服務需求隨之攀升，這對加盟商的管理變得至關重要。近年來，媒體不斷爆出快遞服務收費亂象，快遞時效，暴力分揀，販賣用戶消息以及投訴維權困難等各種疑難雜症。這對加盟模式而言，管理要求將更加苛刻。
2、競合阿里巴巴
阿里成立菜鳥網絡時，陳德軍當時接受媒體採訪時稱，申通和菜鳥的理念和方式完全不同，出5000萬是爲了買馬雲的面子。未來公司的重心還是在自家物流平臺上。但是，按照菜鳥網絡平臺的設計，這些依靠自己平臺發展的物流公司，需要也必須和菜鳥沆瀣一氣，打通數據和後臺，實現貨通天下的願景。
另一面，申通極度依賴淘寶天貓平臺產生的包裹訂單。與其它電商相比，阿里一家就佔據了申通六七成的訂單量。隨着阿里在電商領域開疆拓土，申通也隨之水漲船高，依賴性加大。但值得注意的是，除了和“四通一達”共同出資成立菜鳥外，阿里還投資了圓通和百世匯通。這將是個微妙的事情。
3、快遞行業裂變
隨着消費需求升級，用戶對快遞的訴求越來越高，時效性和安全性是基本保障，同時又了更多特色服務需求。阿里、京東、蘇寧等這些前端平臺已經感受到了消費者的需求變化，不斷升級配送服務。因爲自建物流的原因，京東、蘇寧一直在重兵推入，並推出了諸如“211”、“當日達”，“冷鏈”等細分服務，並且向商家不斷開放。這也使得“四通一達”在該平臺的業務一直無法實現規模突破。
與此同時，隨着本地服務和O2O的興起，也產生了更加精準和細分的市場需求，一些創新的快遞配送方式也在資本助推下涌現。申通也在艾迪西的公告中明確，未來申通快遞將繼續與新產業新模式相結合，逐步探索快遞與其他行業的深度結合,並在此基礎上逐步提高服務能力，拓寬業務模式。
在行業大變革之前，申通完成了資本的登陸，但並未衝出物流競爭叢林。