葉獻文專欄－臺股快牛行情將轉溫和成長

臺股自春節以來猶如洗了三溫暖，先是牛年開紅盤後，指數持續改寫歷史新高，行情火熱「犇騰」，但自美債殖利率走高開始影響全球市場投資信心後，臺股隨美股明顯回檔，而且這波賣壓最重的類股，就是之前帶領指數向上衝高的半導體等科技股，使得原本的樂觀多頭情緒戛然而止。但臺股多頭劇尚未落幕，指數將由過往的快牛行情，轉爲溫和成長。

首先從外部國際市場因素來看，目前全球各國央行積極推出振興經濟的政策，美國更是加碼通過1.9兆美元的紓困方案，帶動成熟國家政府債務佔GDP比例，已經超越二戰水準，統計自2020年3月起，美國、歐洲、日本三大央行的資產負債表，已經由14.65兆美元快速且大幅地擴大至22.8兆美元。在如此龐大的資金動能之下，自然成爲支持包括臺股在內的風險性資產走揚的動力來源之一。

根據歷史經驗，當資金行情席捲全球，臺股的股價淨值比（PB）就有上調的機會，直到央行資產規模年增率開始收斂爲止，而目前尚見不到全球央行準備收斂資金寬鬆環境，相對地，在這樣的環境下，市場將願意給予臺股更高的PB值，目前臺股PB約在2.4倍，參考1990～2000年新臺幣外匯強勢的黃金時代，臺股當時PB落在二～四倍間，由此推估，這波臺股PB在2.3至2.5倍間都屬於合理範圍，更別說對照美國的那斯達克指數與S&P 500的PB評價高達五～七倍，臺股相比之下反而仍相對落後。

再者，市場最擔心的美國十年期公債殖利率表現，可能牽動全球投資人的敏感神經，甚至認爲股債市關係在債券利率上升影響下，可能出現蹺蹺板走勢，但是從歷史數據分析，美國長天期殖率利率走揚，因爲反映景氣回暖的正面訊息，與股市的關聯性反而是正相關，也就是美債殖利率上升時，股市也同步維持多頭走勢。從美股1993年以來的統計，每逢長天期殖利率走揚、短天期殖利率走平時，美股平均震盪幅度約6％，而後市整體平均還可以上漲達18％，即在美債利率上揚時，投資人反而應該趁着市場震盪時逢低佈局。

臺灣經濟面不斷繳出優於預期的經濟數據，是支持臺股的有利因素，包括最新公佈的2021年1月臺灣外銷訂單，在全球景氣逐步回升的帶動下，年增率高達49.3％，連11紅，預期2月一樣能維持40％至50％的高速年增幅。

另主計處也同步上修2020年GDP數據來到3.11％，該數字創下近3年新高，預期2021年臺灣GDP年增率更可望來到4.64％，較前次上修0.8個百分點。

最近公佈的上市櫃公司2月營收達2.65兆元，維持年增27.43％的好表現，累計前2月營收5.93兆元，年增幅達11.52％。從大方向來看，在2020年低基期的作用下，臺股上市櫃企業獲利年增率有機會在第一季見到高點，第二季之後仍有望保持雙位數成長，帶動全年成長力道相較去年加速。

綜合而言，臺股展望仍有表現空間，只是因爲自去年起盤面都只有電子股一枝獨秀，而近期的美債殖利率引發市場自高檔獲利了結，資金從科技股轉往去年沒有表現、基期較低的傳產、原物料等族羣，臺股也將由電子股拉動指數的趨勢，轉爲類股輪動的新格局，而具有漲價題材的原物料週期性產業，包括TFT、DRAM、鋼鐵、傳產原物料等，將成爲近期資金的新焦點；但長線來看，5G、電動車及高效能運算的半導體相關科技股，仍是引領檯股持續上升的主流。

外資是否回補臺股，也是未來指數走勢的重要觀察指標，受到美股之前一波的快速修正，外資自春節開紅盤之後就明顯站在賣方，2021年以來賣超臺股2,628億元，但是根據歷史經驗，外資自2006年以來就沒有連續兩年賣超臺股的軌跡，而去年外資創下史上最大賣超臺股5,395億元，預期2021年外資將重新回補臺股，屆時這波資金將成爲推升臺股的另一個主動力。

整體而言，臺股多頭大戲仍未結束，投資人可透過臺股基金，分批逢低進場佈局臺股，同時參與非電族羣與科技股這出仍在上映中的多頭大戲。