陽光電源業績高增的秘密，在美國賺翻了！

光伏企業如何全球化？陽光電源一直在暗中用力。雖然在逆天的2023年報中，公司對於在美國市場幹了什麼之字未提。但是，正是一則不起眼的公告，把陽光電源的海外市場佈局情況，暴露得淋漓盡致。

01新晉光伏市值一哥，究竟牛在哪裡？

現在的光伏，雖然預期已經很糟，但依舊有不少企業選擇在最後一刻，“醜媳婦見公婆”。4月30日發佈年報和一季度的企業最多——這也是財報披露要求的最後期限。敢於率先亮相的，業績也往往一騎絕塵。

光伏大白馬——陽光電源，在4月22日晚間發佈公司2023年年報和今年的一季報。

業績大增：全年實現營收722.50億元，同比增長79.47%，扣非淨利92.16億元，同比大增172.18%。

盈利能力顯著提升：毛利率從2022年的24.55%提升到30.36%，淨資產收益率從2022年的20.95%提升到40.96。

這份成績單，不僅讓同行、讓投資者眼前一亮，甚至超過衆多券商分析師此前的預測。

與此同時，陽光電源還發布2024年一季報。一季度實現營收126.14億元，同比微增0.26%，扣非淨利20.83億元，同比增長42.84%。今年一季度，光伏行業普遍增收不增利，傳聞某家頭部一體企業甚至出現了虧損。但是，陽光電源卻走出反方向：增利不增收！

此消彼長。3月22日，陽光電源總市值首度超越隆基綠能。時隔一個月，4月23日，陽光電源再次以17億的微弱優勢超過隆基綠能，重返光伏市值第一。接下來或許會很膠着，不知高瓴增持的利好，能否再次助力隆基綠能實現翻盤？

陽光電源的業績來之着實不易——光伏淘汰賽已經持續一段時間，光伏主材全產業鏈已經發生行業性虧損，資本市場與行業的普遍預期已足夠悲觀。大多數企業只擅長打順風仗。

陽光電源這次歷史最好成績，卻是在行業並不好的階段創造的，可謂逆勢崛起。你說強不強？

逆變器與儲能系統市場其實也很“卷”。國內組串式逆變器市場，不少企業單瓦售價已經殺到了0.15元，就像風機一樣，單瓦毛利只有一兩分錢，基本變成了主要賣鋼材。海外市場，受歐洲庫存影響，小型組串和微逆一蹶不振。至於儲能系統“卷”成什麼樣，在國內市場乾電化學儲能的，能夠賺錢的企業可謂鳳毛麟角。

陽光電源的世界裡，根本就沒有“卷”這個字：公司2023年光伏逆變器全球發貨量130GW，儲能系統全球發貨10.5GWh。去年全年增收更增利，今年一季度不增收，卻增利。你說怪不怪？

陽光電源牛就牛在，每塊主營業務都賺大錢：

去年光伏逆變器毛利率37.93%，儲能系統的毛利率竟然也能幹到37.47%，就連在別家企業也就保本的新能源投資開發（BT/EPC），毛利率也幹到了16.36%。

陽光電源牛就牛在海外市場（營收佔比46.19%），負責創造大部分利潤、國內市場（營收佔比53.81%），負責創造大部分營收：

國內毛利率20.73%，海外地區（包括中國港澳臺）的毛利率高達41.57%，是國內的一倍多！

2023年5月，趕碳號曾質疑陽光電源的存貨佔比過高，遠超逆變器同行。到了2023年底，陽光電源的存貨絕對值雖然比2022年底時又增加了34個億（表述存貨分類時的合併披露口徑），但佔營收的比例已經有所下降。

陽光電源近5年存貨、庫存營收佔比；來源：公司公告

不久前，有投資者向公司詢問“市場上逆變器產品庫存情況是怎樣的?”

陽光電源回答：地面產品是項目制，按照訂單配套，不存在庫存渠道產品。主要是歐洲存在一定的庫存問題，但正逐步消化。

由此可見，歐洲逆變器庫存問題是客觀存在的，但正逐步消化。趕碳號判斷，今年一季度的紅海危機，導致海運費用大漲，會進一步加快歐洲逆變器、戶儲、組件庫存的去化。

除了231億的庫存以外，陽光電源2023年的應收賬款高達211億，較2022年的138億增加73億！不過，公司披露，一年內的應收賬款199億，壞賬率並不高。

在陽光電源去年發佈中報時，趕碳號認爲，公司把利潤大增歸爲以下三個原因——精益化運營能力提升、海運費下降、匯兌收益增長，這或許並不準確。當時，我們判斷，“陽光電源主要還是靠海外市場賺錢。這纔是陽光電源今年（2023年）上半年淨利潤得以狂飆的主要原因”

如今，趕碳號在大半年前的這一判斷，隨着陽光電源2023年報和一系列公告的發佈，得到充分驗證！

02美國市場，竟佔海外半壁江山？

根據陽光電源《關於爲子公司提供2024年度擔保額度預計及爲子公司擔保的公告》整理；（以上財務數據經審計）

上面這個表格，恐怕是看清陽光電源海外業務的最重要的一張表。另外，需要事先說明的是，上述表格中的淨利潤一欄的數據，基本可以忽略——海外利潤迴流這事，懂的都懂，在此就不展開了。

陽光電源這14家海外公司，在2023年度共實現營業收入合計255.77億元，佔到陽光電源披露的海外營收333.69億的76.65%。至於剩下的近78個億的海外營收，趕碳號猜測，可能是來自陽光電源未設立海外子/分公司的國家或地區，或者由公司總部直接出口到海外市場所產生。

其中，美國陽光實現營業收入121.75億元，佔到14家海外公司總營收的47.6%!當然，美國陽光的規模實力，也是陽光電源披露的14家海外公司中最強的一家。

來源：公司公告

趕碳號看到這個數據，完全被震驚到了。陽光電源的利潤之所以逆天，算是找到了答案！

在光伏行業海外市場價格急轉直下的2023年，以及在沒有最卷、只有更卷的2024年，全球所有光伏企業中，還有哪家公司能在美國一年就實現120多億人民幣的銷售呢？

即使把一體化組件企業都考慮進來，誰能做到呢？

也許晶科能源可以做到——同一天發佈年報的晶科披露，2023年公司在美洲地區實現銷售收入213億元。但是，這個數據中還包括了拉美市場。

也許阿特斯能夠做到？2022年，美國市場在阿特斯的海外營收佔比達到35.28%。2023年怎麼樣，這要等看到年報才知道。

公告信息顯示，美國陽光的主營業務就是“光伏逆變器銷售及服務”。另外，陽光電源已經在巴西和智利都設有海外公司，所以也不太可能把貨物從北美再轉口到利潤更加微薄的南美吧。那陽光電源如果在美國一年賣光伏逆變器就能賣120億的話，就太逆天了。

2018年美國對中國光伏逆變器施加301關稅，2019年華爲退出美國逆變器市場，後又退出日本市場。

所以，一家逆變器企業的負責人不久前和趕碳號說，在北美市場，可以說是華爲離開，陽光吃飽。初聽到這話，有些刺耳，但事實的確如此。

第三方數據顯示，陽光電源在2022年的三方機構報告中，已是名副其實的美國逆變器一哥。

陽光電源能在捲成一片的光伏紅海中佔得全球化先機，與公司提前規劃海外產能密不可分。

陽光電源2023年年報披露：

公司成立伊始就樹立全球化的發展戰略，公司海外的印度生產基地和泰國工廠產能已達25GW。目前公司已在海外建設了超20家分子公司，全球六大服務區域，490+服務網點和數百家重要的渠道合作伙伴，產品已批量銷往全球170+多個國家和地區。

報告期末，公司海外員工1423人，同比增長58.1%。未來公司將持續深耕全球市場，有序推進逆變器、儲能、充電、電站、水面光伏業務全球化佈局，重點提升全球營銷、服務、融資等關鍵能力建設，強化全球化支撐能力體系，提升全球影響力。

03 神秘的大客戶

來源：陽光電源2023年報

在2023年報中，陽光電源披露了前五大客戶情況。其中有三個大客戶，公司採取了申請豁免披露。

來源：陽光電源2022年報

舉例來說，陽光電源在2023年的第一大客戶，一家就貢獻了94個億的銷售，佔公司總銷售收入的13.02%，第二大客戶也有76個億。而在2022年，前五大客戶加起來也不過52個億，佔到13.01%。

趕碳號很好奇，這個“以一當五”的客戶1、客戶2以及銷售規模貢獻度並沒有特別之處的客戶3，分別究竟是何許人也？

趕碳號猜測，這些企業或爲五大六小等央國企。陽光電源如果在光伏逆變器或儲能系統兩大業務中，一個大客戶貢獻90多億銷售、一個貢獻70多億銷售，恐怕還是有一定難度的——這要是超級的大項目，只採購陽光電源的產品。

公司還有一大塊業務，就是新能源投資開發，在2023年實現了247億的營收。這三個大客戶加起來，就佔到了193個億。如果都是來自新能源投資開發這塊業務的話，營收佔比竟然高達78%。申請豁免披露，自然就可以理解了。

趕碳號還特地查詢了BT和EPC的區別。EPC即爲工程總承包模式，是設計採購施工一體化。而BT模式，是根據項目發起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責項目的融資、建設，並在規定時限內將竣工後的項目移交項目發起人，項目發起人根據事先簽訂的回購協議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。通俗地說，BT投資也是一種“交鑰匙工程”，社會投資人投資、建設，建設完成以後“交鑰匙”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。

國內市場競爭激烈，BT項目的毛利率相對高一些。通過豁免披露，防止競爭對手從手上搶大客戶——似乎可以這樣理解。

陽光電源集中式光伏電站開發情況；來源：公司2023年報

陽光電源的全球化能力，在第三大客戶身上得到一次極佳的體現。Plus Power BESSProcurement LLC，在2023年爲陽光電源貢獻了34.5億的銷售收入。這是一傢什麼公司呢？除了陽光電源此前的公告，幾乎無跡可尋。

2022年9月，公司公告，美國陽光與客戶Plus Power BESS Procurement LLC簽訂儲能系統供貨協議，爲其Rodeo Ranch項目供貨，供貨金額爲 209,696,173.00美金，摺合人民幣約149,104.46 萬元。

這個美國大客戶，和陽光電源合作的一個項目就是15個億的生意！

據公司官網介紹，牛仔競技牧場（Rodeo Ranch）儲能項目裝機容量300MW/600MWh， 位於美國德克薩斯州佩科斯，佔地13英畝。

所以，當國內的某儲能排行榜上竟然刻意遺漏陽光電源時，就變成了一場行業笑話。陽光電源也不以爲意，索性拒絕上榜。陽光電源的對手，還真不是榜單上的一些企業。從全球範圍看，是特斯拉，是寧德時代，是比亞迪！

陽光電源的全球化潛力有多強，不只體現在過去，而是未來。趕碳號隨便檢索了一下公告：從今年以來，陽光電源就已經爲美國陽光、英國陽光提供了多起擔保。每一起擔保公告的背後，其實就是一個海外大項目。

來源：東財Choice

2024年，誰能率先走出去，誰就能在這一輪淘汰賽中活下來、活得更好。陽光電源的全球化之路，是一個我們身邊的範本。