美的業績新高，但靠的不是家電

4月10日，李斌拉着方洪波齊聚美的威靈汽車部件安慶工廠，一起拍了個短視頻：官宣美的與蔚來達成戰略合作協議。

如果僅僅是給蔚來汽車裝上美的空調，倒也不必驚動李斌與方洪波雙雙出馬。但顯然，此次合作是爲了更大的野心——

在視頻中，方洪波句句不離To B端業務。先是盛讚安慶工業基礎好，後是低調暗示：希望今後每一輛蔚來汽車上都有美的在安慶生產的零部件。

算上蔚來，2018年創立的美的威靈汽車零部件公司，已經先後拿下了小鵬、理想、江淮等新老造車勢力的訂單。2022年，美的的汽車業務營收爲數億元，長期目標是百億[1]。

在去年，美的新能源及工業技術業務一共創收279億元，增速29%，餘下的兩大to B業務（智能建築科技與機器人自動化）也都拿下了雙位數的增長，分別創收259億元、311億元。

近些年來，To B業務已然取代了To C的家電業務，成爲了美的新的戰略核心。這一點從美的連續兩年鴿了全球家電盛事AWE可見一斑。

國內家電零售市場的寒風冽冽，是美的轉型的最大動力。2023年，國內家電零售市場銷售額（不含3C）僅爲8498億元，距離2019年高點還有412億的巨大缺口[2]。而美的卻憑藉着高增速的To B業務，營收與淨利潤分別達到了3737億元、337億元，創下了55年來新高。

面對逐漸見頂的傳統家電業務，不只是美的，海爾、格力也早就開啓了轉型之路，一個忙着國際化戰略、大搞品牌出海，一個忙着開闢新的賽道，盯上了手機和新能源。

看上去，美的的轉型之路有些令人匪夷所思——放着國內白電老大不做，幹嘛要去給汽車造零部件？

急着撕掉的家電標籤

從收入結構來看，家電業務依然是美的的頂樑柱。

2023年，美的僅憑藉兜售空調、冰洗以及一衆小家電，就斬獲了超2400億元的營收，“智慧家居”業務佔比仍然高達65%以上。

但唬人的千億營收背後，藏着低增速的隱疾。據美的最新遞交的招股書顯示，以上業務最近三年的增速分別13%、-1%與5%，已經連續三年低於整體增長的20%、1%與8%。

用方洪波的話來說，“家電業務已進入存量階段，要穿越週期就必須進行產業升級，找第二增長曲線”。

而美的做產業升級的思路，就是發展to B業務。2023年，美的三大To B業務一共創收849億元，僅爲“智慧家居”的1/3，但29%、14%與12%的增速足以讓家電這位老大哥自慚形愧。

據券商測算，2020至2022年，美的B端業務的年化增速高達25.9%[3]。

從行業大環境來看，智能製造相關的B端業務向上，C端家電業務向下，這是美的急着轉型的核心原因。

一方面，全球家電業務增速放緩已是板上釘釘。分產品來看，家電當中空冰洗三大件，最風光的空調也就能維持年化5.1%的增長率，其餘兩項均在5%以下；分區域來看，規模最大的中國市場早就陷入了存量競爭，增速僅在5%左右[3]。

而放眼美的正在發力三大B端業務，堪稱欣欣向榮的藍海市場。

一方面，美的三大To B的市場規模早在2022年已經接近4萬億，足夠千億營收的美的大展拳腳；另一方面，即便是三者中增速較低的智能建築科技，在未來幾年也將保持10%左右的高增長[3]。

除行業因素之外，美的自身家電業務規模龐大、但還不夠賺錢的特點，也爲轉型B端增添了額外的動力。

在2021年提出“數一”戰略後，美的集團旗下的各個板塊的To C業務均在國內斬獲了更多的份額；例如美的家用空調、 空氣炸鍋等8個品類，均是國內市場份額的第一名。

儘管做到了規模領先，但美的並未因此獲得更高的溢價空間。空調是最好的例子，美的當下規模超過了格力，但受益於“好空調，格力造”和熱搜體質的董姐，同樣一臺1.5匹的空調，格力能賣出比美的貴300元的價格。

體現到財報上，格力的盈利能力常年高於美的。美的一年賣出1600多億的空調，但淨利率僅爲9%，還不及格力空調賣1300多億，淨賺12.5%來的多。

自身盈利空間本就有限，再疊加上增長緩慢的家電行業，這就不難理解，美的爲何要主動撕掉家電標籤、轉向B端。

如果細盤美的B端轉型之路，便會發現這是一場蓄謀已久的陽謀。

蓄謀已久的轉型

2023年，庫卡迎來關鍵轉折點，營收與利潤雙雙創下歷史新高，昔日的“歐洲貴族小姐”，終於走出了虧損的陰霾。

德國庫卡與日本發那科、日本安川電機、瑞士ABB並稱爲工業機器人四大“豪門”。其中，庫卡作爲全球最大的汽車機器人制造商[4]，每年都能從寶馬、奔馳、大衆等車企中躺賺近百億。

但在2016年，當美的對庫卡發出要約收購之時，四周充斥的全是不看好的聲音。

首先，這樁國際聯姻背後蘊藏着巨大政治風險。由於庫卡機器人爲德國汽車工業提供了重要的戰略性技術支撐，德國政府不願放行，不僅讓德國經濟部長緊張到公開呼籲立法[5]，更是直接驚動了德國總理默克爾。

其次，爲了將庫卡收入囊中，美的不惜直接給出了一個難以拒絕的收購價，115歐元/每股。這直接讓庫卡PE飆升至48倍，而彼時機器人四大豪門中另外三家PE均未超過20倍，另一方面，庫卡一年前股價不到70歐元，溢價率超過了60%[6]。

這樁歷時6年半的收購將耗資315億，即使是對於現金流充裕的美的來說，也堪稱一場豪賭。

畢竟，當初收購行業第二的小天鵝時，美的也只花了143億，並帶來了立竿見影的效果：收購後的美的+小天鵝的洗衣機市場份額總和高達26.5%。

而彼時的庫卡雖然貴爲工業機器人界的頂流，但對於美的來說卻是一個完全陌生的領域。

不僅如此，庫卡高度依賴歐美汽車企業，整個亞太區營收佔比不到20%，這意味着美的很難躺在庫卡的功勞簿上賺錢，而是需要親自下場去找客戶、拉訂單。

因而，在收購後的前6年裡，庫卡和美的硬扛了一段苦日子：交易完成的一年時間內，庫卡利潤暴跌80%，2020年甚至還倒虧8.27億元；焦慮的美的不得不頻繁更換庫卡中國區CEO[7]。

庫卡的營收、利潤和員工人數幾乎都在原地踏步，收購時定下的2020年中國區收入10億歐元的目標也並未實現。當年，庫卡中國收入僅爲4.9億歐元，只比2016年增長了4000萬歐元[8]。

但到了2021年後，庫卡開啓了翻身之路，美的設想中的協同效應終於開始體現：

2021年，庫卡全球營收達33億歐元，訂單創紀錄；庫卡交付給美的各個事業部的機器人超過1萬臺，美的的機器人使用密度達到了320臺/萬人[8]。

庫卡機器人進車間，爲美的生產效率帶來了提升。例如在2023年中國國際工業博覽會上，美的展示了其冰箱事業部的注塑黑燈車間，庫卡機器人和物流自動化節省了95%的一線人工，節約了500方米的倉儲面積[9]。

烈火烹油的中國新能源汽車產業，勾勒了庫卡業績狂奔的背景。2020年，庫卡在中國的銷售額大約37億人民幣，佔比約15%，而三年過去，憑藉拿下比亞迪、寧德時代等頭部廠商的訂單，中國區的收入接近翻倍[9]，佔比也來到22%以上。

八年前收購庫卡時，美的不會預料到這樁聯姻差點兒就變成了一筆雙輸的買賣。正如今天的美的也很難想到，三年前還在拖後腿的庫卡，一夜之間就成了業務骨幹。

在家電巨頭轉型的路上，美的無疑是幸運的那一個。

轉型是必須

事實上，着急尋找第二增長曲線的不只是美的。隔壁的海爾早在20多年前就敢拿出3000萬美元在美國建廠，開始品牌出海；格力也不甘落後，逐步向手機以及新能源轉型。

傳統家電三巨頭們紛紛開始籌謀轉型。在這背後，是白電行業受限於科技迭代週期長，競爭格局穩固後難以取得超額收益的現實困境。

從供給側來說，二十多年過去，冰箱從直冷變成風冷，洗衣機從波輪變成滾筒，空調從定頻變成變頻，核心技術幾乎沒有變化。這導致，新品牌很難通過技術變革成爲新王，比如蘋果取代諾基亞。

但就需求側而言，白電屬於耐用品，置換週期大約爲8-10年，且消費者對其功能性預期穩定，空調負責製冷，冰箱負責保鮮。因此，消費者在做購買決策時，會更加保守選擇市場上的大品牌，進一步強化品牌強者恆強。

這樣的行業特性，是美的、海爾、格力在國內三分天下，十年不倒的核心原因，但成熟市場常年徘徊在5%左右的低增速，也讓它們難以畫出更爲陡峭的增長曲線。

基於以上行業特點，海爾的出海策略分爲兩步：在新興市場做大自身品牌，在成熟發達國家市場收購本土知名品牌。

以印度爲例，海爾率先推出的冷藏：冷凍比爲7：3的“不彎腰”冰箱，契合了印度教的素食主義，不到100天就輕鬆拿下70%的市場份額[10]，空調和洗衣機等大家電也能借助冰箱打下的品牌心智進入市場。

而在歐美等成熟市場，海爾則發動“鈔能力”拿下本土品牌。2011年起，海爾逐步拿下了日本三洋電機的多項家用電器業務，併購了新西蘭高端電器品牌斐雪派克、通用家電業務GEA和意大利Candy公司。

GEA併購5年來收入翻番，利潤增長超過收入增長，是美國增長最快的家電企業，美國也因此成爲了海爾最大的海外市場，新西蘭的斐雪派克收入、利潤創新高；意大利的Candy併購第一年即扭虧爲盈。

出海，成了海爾集團毫無疑問的第二張王牌。截至目前，在海爾集團內七大主品牌中，夾雜着四個國外戶口；國外已成爲海爾營收的主要來源，2023年海爾海外營收爲1356.8億元，相較國內多了110.6億。

相比之下，格力的多元化轉型則相對坎坷：以手機爲例，由於發熱、高價等問題，最終只剩下經銷商願意買單；董小姐力排衆議收購的銀隆，承擔着向新能源轉型的重任，但由於退補、成本高等擠壓下，導致收購次年，就虧損19.05億元。

結果就是，格力依然深陷單一品類以及單一市場的困局：2022年，空調貢獻了格力71.4%的營收，內銷在主營業務中佔比更是高達84.8%[11]。

自身轉型失敗不足爲懼，但對手的成功顯然更令董姐夜不能寐。

同樣都是押注新能源，董姐當年苦心孤詣“攢局”買銀隆，可惜錯付鈦酸鋰電池技術，在三年虧了近30億後遺憾敗北。

第二增長曲線不成，“空調”這個大本營還反被美的偷了家。在董姐爲了銀隆奔走相告的那幾年裡，美的空調業務反超格力，坐上了國內空調一哥的交椅。

尾聲

今天的美的、海爾、格力，一如昨天的GE、飛利浦、博世等曾經的家電巨頭。當他們站在家電業務存量博弈的十字路口時，都曾試圖換條腿走路[11]。

以飛利浦爲例，它貴爲曾經的消費電子巨頭，生產的電視機、小家電都曾是消費者眼中高質量的代名詞[13]。

進入21世紀，隨着中日韓製造業的崛起，家電以及消費電子領域的競爭越發激烈，飛利浦將家電業務逐漸變成貼牌生意，轉而聚焦於醫療領域的影像診斷、呼吸設備等等。

2020年，一臺難求的呼吸機成爲了飛利浦的搖錢樹，當年斬獲12億歐元的淨利潤，股價完成了三級跳，創下了52.63美元/股的歷史新高[14]。

但商業世界的迷人之處正在於，在真正做出選擇之前，誰也無法預測將會得到什麼、又失去什麼。

還是那個已經被徹底划進“健康科技”領域的飛利浦。它曾在40年前迫於降本增效的壓力，不得不砍掉非核心的光刻機業務。

脫胎于飛利浦的光刻機業務後來與荷蘭ASM公司合資，成立了ASML。十年後，ASML上市，飛利浦當即出讓了一半股份。在接連遭遇1997年亞洲金融風暴和2000年互聯網泡沫後，自顧不暇的飛利浦又陸續賣出了剩餘的ASML股份。

今天，ASML市值高達3500億美元，是歐洲第三大值錢的公司，僅次於賣減肥藥的諾和諾德，賣LV的LVMH。而淪爲歐洲“南極人”的飛利浦，只值200億美元。

作者：嚴張攀

編輯：胡曉琪

製圖：賈穎

設計：疏睿

責任編輯：嚴張攀

參考資料

[1] 美的威靈汽車，以核心零部件加速新能源汽車升級，搜狐新聞

[2] 美的財報解讀：一面開拓B端、一面佈局海外，能迸發多大勢能，新浪看點

[3] 美的集團港股上市說明書梳理，天風證券

[4] 中德兼併重組案例分析--美的&庫卡收購案，國復諮詢

[5] 一波三折，最終用“天價”拿下！揭秘美的收購庫卡的幕後故事，人民日報中央廚房

[6] 深度解析美的收購庫卡，財經

[7] 怎樣看待美的收購庫卡的困境與契機，未來智庫

[8] 美的收購庫卡續集：一個大寫的“尬”字，金融界

[9] 美的收購庫卡，一次難以複製的“歷險”，財富FORTUNE

[10] 海爾智家專題研究報告：全球化品牌初步起航，天風證券

[11] 格力2022年年報

[12] 7年長跑，美的完成庫卡私有化，寒冬之下B端業務更值得期待嗎，中國家電網

[13] 飛利浦是怎麼變成“歐洲南極人”的，界面新聞

[14] 飛利浦2020年度報告中文版出爐，全年業績實現穩健增長，飛利浦醫療科技