財說 | 受益低利率，房地產下游產業鏈公司現狀如何？
央行穩健的貨幣政策不僅降低了企業融資成本，也提供了更爲寬鬆的融資環境。目前貸款市場報價利率（LPR）1年期爲3.10%，5年期以上爲3.60%，相比以往幾年有明顯下降。低利率環境下，房地產行業及其下游產業鏈公司獲益。數據顯示，房地產行業及其相關產業鏈的債務壓力有所減輕，但獲益程度存在差異。
同樣面臨低利率環境，不同行業應對策略有哪些不同？哪個各行業獲益最大？
家居用品行業財務壓力得到緩解
房地產下游產業鏈主要包括成品傢俱、定製家居、瓷磚地板和衛浴製品等板塊，這些行業通常一部分銷售是直接面對C端消費者，也有部分業務是通過工程渠道。所以這些公司整體償債壓力可控，不少現金流較好的公司還利用當前低利率環境增加債務規模。
通過數據對比發現，除瓷磚地板行業外，傢俱定製、成品傢俱和衛浴製品三個板塊的債務規模及利息費用支出整體呈上升趨勢，但具體公司表現有所分化。
截止三季度，瓷磚地板行業總體負債規模爲225億元，較2021年同期下降了45億元。但是，有息負債（短期債務+一年內到期的非流動負債+長期債務，下同）規模沒有明顯萎縮，三季度平均有息負債率爲20.76%，而2021年同期的有息負債率平均爲17.82%。全行業11家上市公司中，6家利息費用呈上升趨勢，5家利息費用呈下降趨勢。這也體現不同公司面對當前利率環境採用了不同策略。蒙娜麗莎（002918.SZ）和大亞聖象（000910.SZ）就是兩個典型代表。
蒙娜麗莎從2021年開始大規模增加槓桿，增加長期借款和應付債券16.74億元。截止三季報，蒙娜麗莎的有息負債率爲31.17%，較2021年同期增加6.11個百分點。2021年至今，公司利息支出從4200萬元增加到7400萬元。
與蒙娜麗莎不同的是，大亞聖象選擇了降低槓桿。大亞聖象有息負債率從2021年三季度的4.6%下降至今年三季度的0.9%。
定製家居、成品傢俱和衛浴製品行業加槓桿趨勢更明顯，不僅債務總體規模增加，有息負債率也在增加。定製家居行業近四年負債總額增加約100億元，有息負債率也呈上升趨勢。該行業內的15家上市公司利息費用支出合計從2021年三季度的2.94億元增加到今年三季度的3.88億元，但平均融資成本有所下降。成品傢俱行業的利息費用支出合計從5.19億元增加到8.41億元。衛浴製品的利息費用合計從0.86億元增加到1.09億元。雖然上述三個行業債務規模增加趨勢明顯，但平均有息負債率最高的成品傢俱行業爲21%，整體風險可控。
裝修裝飾行業收縮債務規模降風險
裝修裝飾行業則出現明顯的降槓桿趨勢。這和裝修裝飾行業的業務特點有關，通過項目實施需要墊款，公司會形成大額的應收、應付款項。行業整體負債率也較高，目前平均爲73%。因此，在房地產景氣度下行時，裝修裝飾行業抗風險能力較爲脆弱。
當前低利率環境下，裝修裝飾行業償債壓力得到緩解。裝修裝飾行業總體負債規模從2021年三季度的1460億元，下降到今年三季度的1284億元。相應支出的利息費用也從12.56億元下降到10.43億元。以金螳螂（002081.SZ）爲例，2021年短期債務爲8.82億元，截止今年三季度已經全部還清；長期負債從2021年的15.24億元下降到5.44億元。同期，金螳螂財務利息支出從1.26億元下降到0.68元。金螳螂“減負”主要通過主動降低負債規模，低利率受益體現的並不明顯。
龍頭優勢凸顯
總體來看，有不少公司利用當前低利率環境，增加財務槓桿。其中，各行業的龍頭往往具有融資優勢。
歐派家居（603833.SH）作爲定製家居行業的龍頭企業，2021年有息負債合計爲24億元，今年三季度增加到106.5億元。同期，歐派家居的利息支出從1.33億元增加到1.45億元，可見平均利率下降。
擴大債務規模也幫助歐派家居在市場景氣度下行時增加產能、擴大市場份額。2022年，歐派家居投資50億元建設武漢華中基地項目；成都基地二期也開始主體建設，投資達40億元。公司還有廣州智造創新項目以及創新設計大廈，合計投資16億元。上述項目總投資達106億元，目前公司在建工程有19.6億元。直到2023年歐派家居保持營收、淨利潤增長趨勢。
另一個激進擴張負債規模的是房屋建築行業龍頭中國建築（601668.SH）。從2021年底至今年三季度，公司長期負債和應付債券增長1904.8億元，達6246.77億元；短期負債和一年內到期的非流動負債合計增長1146.52億元，達2559.7億元。同期，中國建築的利息費用支出從138.5億元增加到158.89億元。可以看出，中國建築享受到了利率下行紅利。
近幾年，中國建築的淨利潤在2022年短暫下滑後，又迅速回到增長軌道。但今年三季度開始，受需求不振影響，中國建築出現了營業收入下滑的情況，從而進一步擠壓了盈利空間。
龍頭企業以規模效應和市場佔有率建立起來的優勢也開始難以達到預期。