用電量增速加快，政策推動電力需求持續向好 | 投研報告

中國銀河近日發佈公用事業行業行業月報：九月行業動態報告-用電量增速加快，政策推動電力需求持續向好。

以下爲研究報告摘要：

8月水電發電量大幅回落，火電發電量增速轉正。8月規上工業發電量9074億千瓦時，同比增長5.8%，增速比7月份加快3.3個百分點；8月規上工業火電/水電/核電/風電/太陽能發電量分別增長3.7%/增長10.7%/增長4.9%/增長6.6%/增長21.7%，其中8月火電發電量增速較7月增加8.6pct，自5月以來首次實現由負轉正；8月水電發電量增速較7月大幅回落25.5pct。考慮到去年8月以來來水由枯轉豐，預計四季度水電發電量增速將進入下行通道，對火電電量擠壓效應減弱，火電發電量增速有望持續回升。

8月用電量增速加快，其中高溫導致三產、居民生活用電量增速大幅增加。8月全社會用電量9649億千瓦時，同比增長8.9%（7月同比增長5.7%），增速較7月增加3.2pct。其中，一產/二產/三產/居民生活用電量分別爲149/5679/1903/1918億千瓦時，同比分別增長4.6%/4.0%/11.2%/23.7%，相較7月增速變化分別爲+3.1pct/-1.0pct/+3.4pct/+17.8pct。8月經濟數據偏弱，其中工業增加值+4.5%，增速較7月回落0.6pct，社會消費品零售總額同比+2.1%，增速較7月回落0.6pct。我們認爲三產、居民生活用電量增速大幅增加主要是由於8月高溫影響，根據中國氣象局數據，8月全國平均氣溫22.6℃，較去年同期高0.65℃，較常年同期偏高1.5℃，爲1961年以來歷史同期最高。

24H2火電業績或向好，蓄水支撐水電發電量表現。進入8月份，來水邊際減弱，且考慮到23年同期水電發電量基數較高，我們認爲水電對火電的擠壓將得到緩解，火電企業下半年發電量同比有望改善。此外，煤炭供需偏鬆背景下，我們預計煤價仍偏弱運行。以上兩點均有望支撐24H2火電業績向好。進入8-9月份，儘管來水邊際減弱，但考慮到各大水庫蓄水情況優於去年同期，其中，雅礱江錦屏一級、二灘已接近蓄滿狀態，我們預計24H2各大水電企業的發電量仍有支撐。

核電經營穩健且長期成長性突出；綠電短期業績承壓但裝機持續高增。展望24H2，基於對兩家核電企業的檢修安排和新機組投產節奏的判斷，我們預計核電發電量同比或有所改善。中長期來看，核電進入積極有序發展新階段，中國廣核、中國核電在建+覈准裝機容量分別爲19.41GW（含控股股東委託在建機組）、20.64GW，對應裝機彈性達61%、87%，成長空間廣闊。24H1，綠電企業業績普遍下滑，主要繫上半年風資源條件同比偏弱，且上網電價下降所致。展望未來，新能源裝機高增的預期不變，相關企業均有豐富的項目儲備支撐十四五裝機目標的達成。至於電價方面，我們認爲隨着綠電、綠證交易規模的快速增長，新能源環境價值將持續兌現，有望對衝電價下行壓力。

投資策略：近期包括降息在內的一攬子政策有望從多方面提振電力板塊。首先，電力板塊爲重資產行業，資本開支大、財務費用佔比高，降息降準等貨幣寬鬆政策有望帶動市場利率的下行，推動電力板塊財務費用的下降，進而提升電力板塊的盈利水平；其次，水電、核電等板塊具有業績穩定性高、分紅確定等特徵，具有較強的“類債”屬性，政策利率下行將推動無風險收益率下行，分紅相對穩定的水電、核電資產股息率優勢將進一步提升；再次，從中長期看，隨着穩經濟措施的推進，房地產產業鏈的企穩向好，以及新能源、AI等板塊的快速發展，將帶動全社會電力需求進一步提升，包括綠電在內的電力消費有望延續持續向好態勢。短期我們看好發電量改善、具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期看好業績確定性高、分紅能力強的水電、核電板塊。新能源板塊短期雖然仍存電價下行壓力，但綠電消納及電價相關政策有望持續推出，建議把握拐點性機會。個股關注華能國際、國電電力、皖能電力、川投能源、長江電力、中國廣核等。

風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格大幅上漲的風險；上網電價下調的風險；行業競爭加劇的風險等。（中國銀河 陶貽功,樑悠南,馬敏 ）

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