債市覆盤｜國債暫停買入落地，短期利空是否出盡？
文｜明明 周成華 丘遠航 趙詣
本週資金面先鬆後緊，長債利率震盪回調。央行本週較多關注利率風險，週五宣佈停止買入國債。綜合央行穩利率和寬貨幣目標來看，維持相對較低的利率環境或是理想狀態。往後看，央行干預操作下或導致短期市場調整，但債市長期的基本面和政策面環境並未扭轉，我們預計債市情緒迴歸平穩後利率或迴歸下行的方向。
▍國債暫停買入落地，長債利率波動回調。
本週資金情緒先鬆後緊，週一資金轉鬆，長債利率先上後下。週中市場擔憂央行加大對債市的干預，預期債市監管嚴格化，市場情緒一度緊張，長債利率波動回調。週四公佈的OMO操作延續小幅淨回籠，發佈的12月通脹數據符合市場預期，債市全面回調。週五央行發佈公告暫停國債買入操作，長債利率直線上行，隨後快速回落，並在尾盤轉下。
▍央行暫停國債買入，但尚未提及賣出，流動性充裕或仍是首要目標。
1月10日央行發佈公告稱暫停國債買入，引起市場較多關注。12月長債利率快速下行至1.6%，央行宣佈停止買入國債，也是爲了避免進一步推動債市利率的走低。值得關注的是本次公告尚未提及國債賣出，或意味着維持流動性充裕的目標仍然靠前。
▍穩利率訴求不等同於推升債市利率趨勢上行，利率低位波動或是理想狀態。
近期央行關注利率快速下行並干預或有兩點主要原因，一是防止機構持倉過度集中於中長久期品種累積利率風險，二是近期人民幣匯率承壓，央行調控收益率曲線避免中美利差倒掛和資本外流加劇。然而央行關注債市利率穩定並不等同於推升利率，維持相對較低的利率環境並避免其過快下行可能是相對理想的狀態。
▍政府債“供不應求”爲主要原因，後續發行提速時段國債買入工具或繼續發力。
央行提及“近期政府債券市場持續供不應求”，或是由於去年12月國債淨融資規模較低，而1月公佈的政府債發行計劃相對平穩，疊加保險等機構配債需求在年初季節性擡升。往後看，考慮到全年赤字規模、特別國債發行計劃均在3月兩會公佈，屆時國債買賣和買斷式逆回購或將更多發力，以維持資金面充裕平穩。
▍對債市而言，央行干預措施或是短期主要風險，但長期基本面、政策面環境並未扭轉。
央行停止買入國債釋放較強的嚴監管信號，我們預計短期市場或面臨調整。但參考近期的高頻和總量數據以及央行的會議定調，債市長期基本面和政策面並無明顯變化，機構欠配壓力或在2025年延續。若央行在本次公告後未進一步干預利率走勢，長債利率和超長債利率或在階段性利空出盡後延續波動下行趨勢。
▍風險因素：
貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發等。
本文節選自中信證券研究部已於2025年1月11日發佈的《每週債市覆盤20250111—國債暫停買入落地，短期利空是否出盡？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。
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本文源自：中信證券研究