財聯社債市早參1月13日| 央行暫停開展公開市場國債買入操作，後市怎麼走？

債市要聞

【央行暫停開展公開市場國債買入操作】

央行1月10日公告稱，鑑於近期政府債券市場持續供不應求，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢復。招聯首席研究員董希淼表示，國債買入是央行投放流動性的重要方式，但暫停國債買入不意味着市場流動性收緊。預計下一步，央行將通過公開市場操作、降低存款準備金率等方式，向市場注入短期和長期資金，繼續維持市場流動性充裕。中信證券首席經濟學家明明團隊判斷，對債市而言，央行停止買入國債釋放了較強的嚴監管信號，預計短期市場可能面臨一輪調整。但參考近期的高頻和總量數據，以及央行在Q4貨政例會、全年工作會議中的定調，債市長期基本面環境和政策面環境並沒有出現明顯的變化，低利率環境下機構欠配壓力也可能在2025年延續。

【財政部：2萬億元置換債券已啓動相關發行工作，2025年要提高赤字率】

財政部在新聞發佈會上表示，我國有較大的舉債空間和赤字提升空間。我國政府負債率顯著低於主要經濟體和新興市場國家，財政總體是健康的、可持續的，2025年要提高赤字率。2025年的2萬億元置換債券，已啓動相關發行工作。關於發行特別國債支持國有大行補充核心一級資本，目前相關銀行正在測算和細化補充資本方案，將抓緊推動實施。化債方面，目前置換政策“鬆綁減負”的效果已經逐步顯現。各地置換債務平均成本普遍降低2個百分點以上，有的地方還超過2.5個百分點，還本付息的壓力大幅度減輕。有的地方優先置換即將到期的公開市場債券和“非標”、涉衆債務，區域金融環境顯著改善。在2025年新增發行專項債額度內，地方可根據需要統籌安排用於土地儲備和收購存量商品房，這兩項政策都將在2025年逐步釋放。

【金融監管總局下發《關於建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》】

國家金融監管總局向業內下發《關於建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》，提出要建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，引導公司強化資產負債聯動，科學審慎定價。包括：中國保險行業協會定期組織人身保險業責任準備金評估利率專家諮詢委員會成員召開會議，結合5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業資產負債管理情況。引導保險公司強化資產負債聯動，科學審慎定價。《通知》指出，保險行業協會定期召開相關會議，每季度發佈預定利率研究值。中國保險行業協會組織的人身保險業責任準備金評估利率專家諮詢委員會指出，當前普通型人身保險產品預定利率研究值爲2.34%。《通知》還要求，動態調整保險公司普通型人身保險、分紅型人身保險預定利率最高值和萬能型人身保險最低保證利率最高。

【跨境ETF集體跳水，業內人士：跨境ETF停牌的行爲或向參與爆炒的資金髮出警告】

在4只跨境ETF因高溢價宣佈停牌，以及基金公司密集提醒跨境ETF高溢價風險後，場內交易的高溢價跨境ETF紛紛跳水，高溢價跨境ETF數量有所縮減。1月10日，南方基金、景順長城基金、國泰基金和嘉實基金紛紛宣佈，旗下部分存在高溢價的跨境ETF自2025年1月10日開市起停牌，復牌時間將另行公告。有基金公司表示，停牌旨在避免投資者因市場的非理性波動而遭受不必要的損失。據業內人士分析，跨境ETF停牌的行爲或向參與爆炒的資金髮出警告。此外，1月10日中午，華夏基金、富國基金、華安基金等公司旗下共10只高溢價跨境ETF再度發佈溢價風險提示公告。

【部分“二永債”大幅調整，本週利率已上行10BP】

上週五銀行間債券市場“二永債”收益率大幅上行。上週，隨着利率債收益率底部反彈，有類利率屬性的二永債已出現調整，部分期限AAA-二級資本債收益率已上行10BP。去年12月國債利率快速下行的行情中，二永債的表現曾階段性弱於利率債，相對利差成爲1月二永債抗跌的關鍵。Wind數據顯示，上週五“24建行二級資本債02A”收益率上行7.25bp，“24建行二級資本債03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永續債02BC”收益率上行5.5bp。二永債的行情素有“利率放大器“之稱，其走勢通常與國債收益率一致且變動幅度更大。上週國債收益率底部反彈，二永債也跟隨調整。截至1月9日，本週1年、3年、5年、10年期的AAA-二級資本債收益率已上行6BP、10BP、10BP和2BP。

【多家券商大手筆融資，爲何年後搶發債？利率、規模、認購倍數都有看點】

近幾日，券商發債融資的公告明顯密集了！僅從上交所情況來看，就至少包括招商證券（公司債，擬發行不超過200億元）、大同證券（短期公司債，不超過7億元）、光大證券（公司債，不超過100億元）、國泰君安證券（公司債，擬發行不超過200億元）等4家券商面向專業投資者非公開發行債券獲得交易所反饋或受理，其中除了招商證券是2024年私募債，其他3家都是2025年私募債，發佈時間集中在2025年1月初。私募債發行額度普遍在100億-200億元。綜合記者採訪的情況來看，核心在於2024年12月底，投資機構的頭寸相對緊張，但年後資金面相對寬鬆，市場利率較低，企業發債融資成本更加合理，券商也會抓緊時機集中發債融資。

【尖峰時刻！萬科多隻債券大跌，地產“優等生”再次告急】

近日，萬科旗下多隻債券錄得大跌，反映了市場對於其債務壓力的擔憂。截至1月9日，萬科所發行美元債“XS1713193586 VNKRLE 3.975% 11/9/27”領跑中資美元債跌幅榜，價格已跌至43.89美分。普遍而言，投資者一般將價格在70美分以下的債券視爲不良債券，這顯示出市場對萬科償債預期進一步惡化。此外，萬科多隻境內債也有所走低，截止1月9日下午，交易所債券市場萬科債券普遍下跌，“22萬科02”跌超15%，“22萬科06”跌超6%，“20萬科08”跌近6%，“23萬科01”跌近5%，“21萬科02”跌超2%。萬科債券的暴跌反映出市場對於其債務壓力的顧慮。對此，萬科在迴應媒體時稱，針對2025年將要到期的公開債務，公司會全力以赴，繼續從經營端和融資端等多方面籌集資金。萬科表示，將通過積極銷售回款、持續推進大宗交易、加快非主營業務退出和持續爭取融資資源等方式，應對相關債務兌付。

【開年來大額贖回又密集了，債基佔主導，頻發原因有哪些？】

開年以來已有21只基金公告稱因大額贖回而提升淨值精度。分類型來看，這些基金包含16只債券型基金、4只混合型基金、1只股票指數型基金。今年發生大額贖回的基金多爲債券型基金，這可能是由於部分投資者因擔憂債市波動而贖回。不過，業內人士展望債市後市時指出，雖然債市波動可能加大，但信用利差壓縮、利率波段交易仍將帶來許多投資機會。另外，歲末年初嘗是投資者調整資金配置的重要時點，尤其是春節前，許多機構客戶會有較多的流動性資金的需求，這也是近期大額贖回現象較多的原因之一。

【再發高息超短融！“25東陽光SCP001”票息5.98%】

1月10日，深圳市東陽光實業發展有限公司公告稱公司於2025 年1月7日-2025年1月8日發行了2025年度第一期超短期融資券“25東陽光SCP001”，期限270天，票息5.98%，發行金額2.1億元。2024年以來，東陽光累計發行11只超短融，票息位於5.8%-6.6%之間。在資產荒、債券收益率持續下行、民企退縮的背景下東陽光超短融已屬相對罕見的資產。從債務情況來看，東陽光財務槓桿相對穩定，資產負債率基本維持在63%左右。債務規模波動中小幅增長，截至24年三季末，東陽光負債總額爲519.67億元。債務主要集中在母公司、東陽光科及其他非上市主體中。從債務結構來看，東陽光短期債務壓力較大，截至24年三季末，東陽光流動負債合計374.75億元，佔比超七成。24年三季末母公司層面的貨幣資金規模僅爲4.65億元，而短期債務規模近100億元。

【因提供變相融資服務等，浙商證券收罰單！相關責任人被監管談話】

1月10日，浙江證監局網站發佈關於對浙商證券股份有限公司採取責令增加內部合規檢查次數措施以及對朱麗潔、李楠、柳夢婷採取監管談話措施的決定。決定稱，經查，浙商證券存在以下問題：一是爲部分投資者提供變相融資服務，異化爲槓桿融資工具。二是未識別客戶的交易目的，變相成爲交易對手方交易通道。三是未使用交易所專用對衝賬戶進行對衝交易。四是干預控股公司的資產管理計劃獨立性運作。浙江證監局表示，上述問題反映出浙商證券合規內控管理不到位，違反規定。浙江證監局決定對浙商證券採取責令增加內部合規檢查次數的行政監管措施。浙商證券應對上述問題深入全面整改，嚴格內部問責，加強從業人員行爲管理，切實採取有效措施防範內控管理漏洞，杜絕類似問題再次發生。

【融創房地產旗下3只債券1月13日起停牌】

1月10日，融創房地產集團有限公司發佈關於公司債券停牌的公告。公告披露，“PR融創01”和“20融創02”2024年第二次債券持有人會議均已審議通過《關於本期債券重組的議案》，爲做好後續債務償付安排，穩妥推進債務重組工作，保證公平信息披露，保護廣大債券投資者的利益，根據《上海證券交易所公司債券上市規則（2023年修訂）》等相關規定，經公司申請，“PR融創01”“20融創02”兩隻公司債券自2025年1月13日開市起停牌。與此同時，融創房地產擬於近期再次召集“H融創07”債券持有人會議，與投資者商議該期債券後續償付安排，存在重大不確定性。經公司申請，該期公司債券也自2025年1月13日開市起停牌。

【降息週期就這麼結束了？華爾街開始討論加息可能性！】

美國勞工統計局週五公佈的數據顯示，美國12月新增就業崗位25.6萬個，遠超市場預期的16.5萬個，也高於11月21.2萬個。與此同時，失業率從11月的4.2%降至4.1%。富國銀行高級經濟學家Sarah House指出，從美聯儲的角度來看，今年年初的失業率錄得3.7%，代表着勞動力市場過熱，而等到年底，這一數字升至恰到好處的4.1%，這種變化顯然將放緩美聯儲更改利率水平的決心。美銀證券美國經濟學家Aditya Bhave警告，基本預測是美聯儲將維持利率水平不變，但下一步的行動風險已經偏向加息。她繼續指出，美聯儲加息的門檻很高，官員們對改變目前利率水平的態度偏向剋制，但如果美聯儲關心的通脹指標PCE（個人消費支出價格指數）再次加速上升，那麼加息的可能性就將被擺到檯面上。

【IMF總裁：全球經濟因美貿易政策面臨更大不確定性】

國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃10日表示，美國新一屆政府的經濟政策，特別是貿易政策走向，將給2025年全球經濟帶來更大不確定性。格奧爾基耶娃當天在IMF總部舉行的一場媒體圓桌會上表示，鑑於美國經濟的規模和作用，全球都非常關注美國新一屆政府的政策方向，特別是在關稅、稅收、放松管制和政府效率方面。她表示，這種不確定性在美國未來貿易政策方向上尤爲明顯，使得全球經濟面臨的“逆風”進一步加劇，尤其是對那些深度融入全球供應鏈的國家和地區。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，1月10日以固定利率、數量招標方式開展了45億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。當日193億元逆回購到期，全天淨回籠148億元。

信用債事件

■世茂集團收到清盤呈請 3月19日進行首次聆訊；

■金科股份近期新增訴訟、仲裁案件金額5.62億元；

■江西投資集團：華贛瑞林稀貴已提交破產申請；

■23駐馬店投MTN001：豁免持有人會議相關時限要求及提前兌付本期中期票據議案未生效；

■“25南京醫藥MTN001”、“25輝隆農資SCP001(鄉村振興)”取消發行；

■昆明新都投資被列爲失信被執行人；

■福建陽光集團收到銀行間債券市場自律處分決定；

■龍光集團公告，已就有關境外債務的整體重組方案的條款與若干境外債權人達成一致；

■部分碧桂園境外債權人：雙方在轉股價格等多方面仍存在分歧；

■中證鵬元國際：確認成都經開資管及其發行的高級無擔保境外債券“BBB-”國際評級，展望“穩定”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行，DR001上行11.47BP報1.6747%】

上週五，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行11.47BP報1.6747%，創2024年9月以來新高，7天期上行9.46BP報1.7472%，14天期上行14.99BP報1.7885%，1月期上行4.3BP報1.7397%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲10.0個基點報1.67%；FDR007漲7.0個基點報1.72%；FDR014漲15.0個基點報1.8%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲10.0個基點報1.77%；FR007漲10.0個基點報1.78%；FR014漲8.0個基點報1.8%。

【利率債|央行暫停公開市場國債買入，財政部表示將提升赤字率，國債收益率先上後下】

上週五，國債期貨收盤多數下跌，30年期主力合約漲0.03%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約跌0.06%。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率報1.626%，30年期國債活躍券2400006收益率報1.885%，10年期國開活躍券240215收益率報1.6625%。

業內人士對財聯社表示，早盤債市先反映金融時報的轉載文章，延續利率上行走勢。央行宣佈暫停買債操作後，債市上行幅度擴大，10年國債活躍券利率最高上行至1.67%。日間市場對增量消息逐漸消化，另外對於買債停止後降準操作或將補位的預期漸起，國債期貨收盤後，現券中長端部分品種翻紅。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲12個基點報4.39%】

上週五，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲12個基點報4.39%，3年期美債收益率漲13.1個基點報4.474%，5年期美債收益率漲12.3個基點報4.582%，10年期美債收益率漲7.3個基點報4.763%，30年期美債收益率漲1.8個基點報4.948%。

【歐債市場|歐債收益率明顯走高，德國10年期國債收益率漲2.8個基點報2.591%】

上週五，歐債收益率明顯走高，德國10年期國債收益率漲2.8個基點報2.591%，英國10年期國債收益率漲2.7個基點報4.835%，法國10年期國債收益率漲3.2個基點報3.426%，意大利10年期國債收益率漲5.5個基點報3.766%，西班牙10年期國債收益率漲3.8個基點報3.261%，葡萄牙10年期國債收益率漲2.9個基點報3.02%。