2025全球名家瞭望／川普戰略能保住美元地位？

倫敦商學院經濟學教授、Project Syndicate專欄作家雷西琳Lucrezia Reichlin（聯合報系資料照）

美國總統川普採取的侵略性貿易戰略，很快就會面臨一項基本矛盾：以保護美國就業之名實施關稅，並拒絕多邊主義，將與他維持美元爲全球主要準備貨幣的目標相撞。凡事有得必有失，儘管美元目前依然強勢，但卻最可能受到打擊。

美元壟斷全球貿易交易媒介的角色，已促成境外歐洲美元市場的成長。但這塊市場在操作時卻超越美國法規的領域，因此不能直接進入聯準會（Fed）的流動性機制。出現金融動盪時，Fed須藉由擴大外匯交換額度，對其他央行提供短期貸款，成爲全世界金融機構的最終救命手段。金融海嘯時期的經驗就是明證。

支持國際金融體系，是美元取得「囂張特權」地位的代價。多年來美元此一地位，確實爲美國政府與企業帶來重大且持久的融資優勢。其他國家、尤其是中國大陸，一直設法降低本身對美元的依賴。現在美國總統川普肆無忌憚的關稅威脅，加上他顯然要想以美國經濟規模與實力，獲取較佳的貿易條件，必然將加速其他國家降低倚賴美元。

但此一時也，彼一時也。當時國際貿易整合度甚低，西方與蘇聯集團國家之間幾乎沒有經濟關係。可能威脅美國經濟主導地位的只有日本及歐洲，但日、歐不僅力量弱得多，且各行其是。

時至今日，中國大陸和其他新興經濟體佔全球國內生產毛額（GDP）及貿易的比重不斷提高，因此若川普繼續「美元武器化」，很難想像各國不會加速發展出一套脫離美元的支付體系。川普以關稅爲威脅，迫使他國順從，必將促使各國尋求替代美元的準備貨幣。

川普激情擁抱加密貨幣，顯示他本人與政府認爲這是上述問題的一道解方。由美元所支持的穩定幣，具有許多與當年促成歐洲美元市場成長的相同特點及優勢。穩定幣發行者不受法規約束，也不能直接進入Fed的流動性機制，還多了一項優勢：完全匿名。

穩定加上保密，已使穩定幣足以吸引自由派人士與罪犯。但若能成功擴大規模，也能使穩定幣適用於結算國際貿易，併成爲一種全球準備貨幣，間接強化美元的優越性。

當然，這不會使全球經濟更安全。從穩定幣發行者的財務狀況，包括短期國庫券及短期有擔保貸款（附買回部位）來看，出現擠兌時將相當脆弱，類似貨幣市場基金。穩定幣發行者需要後臺支持，因此被迫在陷入危機時，依賴Fed出手干預。

這項風險可能是川普反對Fed發行央行數位貨幣（CBDC）的原因。這種穩定幣可能強化金融穩定，但無法保證能夠匿名，因此不爲加密幣倡議者及商業銀行所歡迎。

或許這正是川普贊成由民間部門帶動的加密貨幣政策。川普顯然是師法尼克森，拒絕多邊解方，偏愛片面轉向。但無論川普基於何種原因，他這套策略可能是既保留美元的全球地位，又無須擁抱多邊主義的最佳機會。（作者Lucrezia Reichlin是現任倫敦商學院經濟學教授、Project Syndicate專欄作家／編譯任中原）